海外水泥国别研究系列：水泥出海国别研究之尼日利亚

本报告导读： 本篇是海外水泥国别研究第九篇，详细阐述了尼日利亚经济发展概况、水泥供需情况、竞争格局、盈利能力及趋势。 水泥制造业《水泥出海国别研究之乌干达》2026.01.21水泥制造业《水泥出海国别研究之刚果（金）》2025.12.02水泥制造业《水泥出海国别研究之莫桑比克》2025.11.22水泥制造业《水泥出海国别研究之埃塞俄比亚》2025.11.22水泥制造业《水泥出海国别研究之津巴布韦》2025.11.13 投资要点： 尼日利亚位于非洲西部，人口过2亿，是非洲人口第一大国。尼日利亚石油和天然气资源十分丰富，外汇储备充裕，人均GDP一度突破3000美元，是个名副其实的油气资源国。 尼日利亚作为油气大国和人口大国经济体量大、发展潜力大、外汇充裕，为商业投资提供了良好的空间。在西非缺少石灰石和煤炭的背景下，尼日利亚却拥有大量石灰石资源以及煤炭资源（西非唯一煤炭产地），我们认为尼日利亚十分适合水泥产业投资。 水泥产量大国，竞争格局好且稳定。 由于人口众多，水泥资源禀赋较好，尼日利亚水泥产量一度突破3000万吨，在撒哈拉以南非洲排名第一。 尼日利亚水泥行业多年来由3家企业主导。尼日利亚第一大水泥企业是非洲首富的水泥企业Dangote Cement，其以3530万吨产能占据56%份额。BUA以1700万吨产能、27%产能占比位居尼日利亚第二位。华新旗下的Lafarge Africa以1050万吨产能、17%份额位居第三。由于审批链条及投资环境复杂，多年来未见其他水泥企业进入尼日利亚，我们认为尼日利亚水泥行业良好的竞争格局可以维持。 价格高、盈利高。尼日利亚水泥价格在撒哈拉以南非洲属于比较高的水平，大部分年份出厂价格100美元/吨以上。尼日利亚3家水泥企业盈利水平均较高，2025年3家企业以3000万吨左右的产量实现70亿元以上净利润，Lafarge Africa以950万吨在产产能实现12.8亿元净利润。 风险提示。新增供给较多，外汇风险。 目录 1.人口众多的油气大国......................................................................................32.水泥产量大、格局稳定，高价高盈利..........................................................52.1.尼日利亚属于水泥产量大国....................................................................52.2.竞争格局较好且稳定................................................................................62.3.价格高，盈利高........................................................................................73.风险提示........................................................................................................10 1.人口众多的油气大国 尼日利亚地处西非东南部，南濒大西洋几内亚湾，北邻尼日尔，西接贝宁，东靠喀麦隆，东北隔乍得湖与乍得相望。国土面积92.38万平方公里。全国地形复杂多样，平原、河谷、低地、丘陵、盆地、洼地、高原和山地等地形兼而有之，地势北高南低。尼日利亚属热带草原气候，总体高温多雨，全年分为旱季和雨季，年均气温约为26-27℃。 首都阿布贾是全国的政治、文化和地理中心，地处中部尼日尔河支流古拉河畔。联邦首都区面积7315平方公里。原为国家锡矿开采地、中部公路网中心和农畜产品集散地。为加强联邦政府与各地区、各民族之间的联系，并解决原首都拉各斯规模过大所带来的问题，1976年决定迁都于此，并划定联邦首都区范围。1991年建成首都区。 非洲人口第一大国、增长迅猛，城镇化率较高。 根据世界银行数据，2024年，尼日利亚全国人口总量约为2.33亿人，是非洲第一人口大国。劳动力总数约为7572万人，占总人口的33.8%。尼日利亚是一个多民族国家，有250多个本土民族，其中人口较多的大部族有20多个，最大的部族为豪萨族、富拉尼族（并称豪萨-富拉尼族）、约鲁巴族和伊博族，分别占全国人口的29%、21%和18%。 尼日利亚人口分布不均衡，南部雨林区和北部草原区人口较多，尤其是南部沿海地带和三角洲地区，尽管面积占国土总面积的20%，却聚居着全国近一半的人口；中部地区人口相对稀少。人口分布比较集中的城市为拉各斯、卡诺、伊巴丹和阿布贾等。 根据世界银行统计，2024年尼日利亚城镇化率高达63%，城镇化率较高。2010年尼日利亚城镇化率就已近52%，我们认为尼日利亚城镇化率提升速度并不快。 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 作为非洲第一产油国，尼日利亚自然资源丰富，GDP体量较大。 尼日利亚已探明具有商业开采价值的矿产资源44种，主要有石油、天然气、煤、石灰石、大理石、铁矿、锌矿以及锂、锡、铌、钽和铀等。尼日利亚是非洲第一大产油国、世界第十五大石油生产国，已探明的石油储量约368.9亿桶，居非洲第二位，世界第十一位。已探明天然气储量达5.76万亿立方米，居非洲第一位，世界第八位。已探明高品位铁矿石储量约30亿吨，天然沥青储量420亿吨，优质煤矿预测储量约27.5亿吨，是西非唯一的产煤国。 油气产业是尼日利亚最核心产业，油气收入是尼日利亚最重要的经济收入来源，曾为尼日利亚贡献了高达94%的外汇收入和62%的财政收入。虽然油气产业是尼日利亚的支柱产业，但尼日利亚油气下游行业发展相对落后，国内炼化能力常年严重不足，燃油严重依赖进口。非洲规模最大的丹格特炼油厂于2024年9月投产，开始向本地市场供应汽油，此举旨在降低尼日利亚对燃油进口的依赖。该炼油厂预期在2025年实现满负荷生产，这是尼日利亚能源领域的重要转折点，有力助推本土炼化能力的发展。 2000年以来尼日利亚经济发展突飞猛进，1999年其GDP仅有不足600亿美元，2019年已高达6682亿美元，人均GDP也一度突破3000美元。由于2023年汇改，尼日利亚奈拉大幅贬值，美元计价的GDP指标有较大幅度下滑，随着2025年奈拉汇率正常化，我们预计美元计价GDP将会恢复。 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 通货膨胀较高，外汇储备充裕。 尼日利亚的通货膨胀率整体较高，2016年以来除2019年（55%）和2022年（8%）外，基本不低于10%。 尼日利亚作为油气大国，外汇储备充裕。截至2023年末，尼日利亚外汇储备中人民币资产达32亿美元。截至2025年11月，尼日利亚外汇储备达467亿美元，创近7年新高。 资金出境较为顺畅。在尼日利亚投资的外国人须从授权交易商处获取《资本输入证书》和《资本入境证明》，然后可获得将外汇汇出境外的资格，汇出境外的外汇可包括：（1）因投资获得的红利或者利润（税后）；（2）已获得的国外贷款的服务费；（3）投资所得（扣除所有税费）和企业出售或者清算后的应付款项，或者与投资相关的其他任何收益。 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 资料来源：世界银行，国泰海通证券研究 综上，我们认为，尼日利亚作为油气大国和人口大国经济体量大、发展潜力大、外汇充裕，为商业投资提供了良好的空间。考虑到西非缺少石灰石和煤炭，而尼日利亚却拥有大量石灰石资源以及作为西非唯一煤炭产地。我们认为尼日利亚十分适合水泥产业投资。 2.水泥产量大、格局稳定，高价高盈利 2.1.尼日利亚属于水泥产量大国 人口基数大，水泥产量大，增长潜力十足。作为非洲人口第一大国家，尼日利亚人口超过2亿，叠加经济发展水平相对较高（人均GDP一度超过3000美元），国内石灰石丰富，尼日利亚水到渠成成为一个年产量3000万吨级别的水泥大国（撒哈拉以南非洲第一）。2023年USGS水泥产量约2700万吨，人均产量仅不足120kg，我们认为未来尼日利亚水泥需求增长潜力十足。 资料来源：USGS，国泰海通证券研究 2.2.竞争格局较好且稳定 尼日利亚多年来仅有3家水泥企业，竞争格局好且稳定。 尼日利亚第一大水泥企业是非洲首富的水泥企业Dangote Cement，其尼日利亚产能高达3530万吨，份额占比56%。BUA是尼日利亚本土公司，以1700万吨产能、27%产能占比位居尼日利亚第二位。华新旗下的Lafarge Africa以1050万吨产能、17%份额位居第三。 资料来源：2025 Lafarge Africa年报，2025 Dangote Presentation，BUA官网，国泰海通证券研究 我们认为尼日利亚竞争格局较好且稳定。 尼日利亚水泥产业投资需要多重审核，批文获取并非易事，多年来尼日利亚水泥行业仅有上述三家企业，竞争格局稳定。 Dangote的工厂主要位于首都阿布贾南部的Kogi工厂以及第一大城市拉各斯东部的Ogun工厂；BUA的产能主要位于西北部的Sokoto以及南部Edo；Lafarge Africa的工厂主要位于西南部拉各斯附近以及东南部尼日尔河冲积的三角洲地区。考虑到尼日利亚国土面积较大，以及区域错位布局（拉各斯相对竞争激烈），我们认为尼日利亚水泥竞争格局较好。 资料来源：2025 Lafarge AfricaPresentation，国泰海通证券研究 2.3.价格高，盈利高 尼日利亚水泥价格高企。 尼日利亚水泥市场价格高。从下图2022年非洲部分国家的水泥价格可以看出，尼日利亚的水泥价格超过9美元/袋（50kg/袋），在体量较大的国家中，仅次于缺少水泥的刚果（金）。 尼日利亚水泥出厂价格高。从2025年Dangote布局的非洲国家水泥出厂价格看，尼日利亚也属于高价区域（106美元/吨），其价格仅次于缺少石灰石的加纳、喀麦隆，以及出口刚果（金）的刚果布。 资料来源：Mustard Insight，国泰海通证券研究 资料来源：2025年Dangote Presentation，国泰海通证券研究 尼日利亚水泥高价是常态。2023及之前年份我们根据Dangote收入、销量和汇率测算的单吨收入大部分年份在125美元/吨以上；2024年、2025年公司直接披露的出厂价格分别为73美元/吨、106美元/吨。2023年中尼日利亚汇改导致奈拉兑美元大幅贬值，2024年美元计价的水泥价格有较大幅度下滑，但随着2025年汇率企稳，Dangote尼日利亚水泥出厂价格迅速恢复至106美元/吨。我们认为尼日利亚的水泥高价是常态。 资料来源：Dangote2016-2025 Presentation，国泰海通证券研究 尼日利亚3家水泥企业均实现高盈利。 盈利高具备持久性。我们以3家公司净利润之和除以尼日利亚水泥产量计算尼日利亚整体水泥的盈利水平（多计入了Dangote尼日利亚以外地区的净利润，但整体影响不大），可以看出尼日利亚水泥吨净利水平很高，除了汇改冲击的2023下半年和2024年以外，尼日利亚的水泥单吨净利均超过270元/吨。 盈利高具备普遍性。我们以3家公司净利润除以各自的尼日利亚产能可以看出，2025年Dangote单吨产能净利润高达135元/吨，Lafarge Africa和BUA分别为122元/吨、99元/吨。可见尼日利亚高盈利是普遍性的。 资料来源：2025 Lafarge Africa年报，2025 Dangote Presentation，2025 BUA年报，Wind，国泰海通证券研究 资料来源：USGS，2020-202