收购豪瑞尼日利亚资产，海外水泥加速壮大

2024-12-02 黄诗涛,房大磊,石峰源,石峰东吴证券 Max

事件：公司拟以5.60亿美元、2.78亿美元现金收购关联方豪瑞尼日利亚水泥标的资产83.81%的股权。
核心观点：
- 完善非洲布局：收购尼日利亚水泥资产将填补西非区域空白，尼日利亚作为非洲第一人口大国和第一大经济体，将成为公司西非的重要战略支点。
- 大幅扩充产能：标的公司产能相当于公司2024年三季度末海外水泥产能的47%，交易完成后公司海外水泥粉磨产能将超过3300万吨/年。
- 估值合理：交易对价约合6.3倍EV/EBITDA比率，约合89美元/吨产能企业价值，估值低于历史交易及重置价值。
- 盈利潜力：尼日利亚水泥市场集中度高，消费量增长空间大，标的公司拥有丰富石灰石资源及区位优势，并购后技改降本增效有望提升盈利能力。
关键数据：
- 标的公司2024年1-9月营业收入2.90亿美元，净利润0.36亿美元，EBITDA 1.51亿美元。
- 公司2024年前三季度海外水泥平均吨净利70元人民币，显著优于国内市场。
研究结论：
- 预计2024-2026年归母净利润为17.5/23.5/27.5亿元，对应市盈率15/12/10倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：交易审批不确定性、市场竞争加剧、国内水泥需求下行风险。