首次覆盖：深耕中东，辐射全球，领先的泛娱乐社交出海平台

证券研究报告2026年04月16日 深耕中东，辐射全球，领先的泛娱乐社交出海平台 赤子城科技（09911.HK）首次覆盖 核心结论 “灌木丛”战略多点开花。不同于Tiktok、Facebook等打造全球通用的“参天大树”模式，公司贯彻“灌木丛”战略，针对不同细分人群的差异化需求打造一系列产品矩阵，在新兴市场的开拓上更具备韧性与锐度，每款产品针对特定需求都做到极致优化。目前公司构建了包括直播社交平台MICO、语音社交平台YoHo、游戏社交平台TopTop以及音视频社交平台SUGO等泛人群社交产品矩阵，以及HeeSay等多元人群社交产品，整体社交业务发展强劲，2025年SUGO收入同比增长80%+，TopTop收入同比增长70%+。 分析师 冯海星S0800524040002fenghaixing@research.xbmail.com.cn程乙峰S080052604000218215612276chengyifeng@research.xbmail.com.cn 创新业务构筑第二增长曲线，AI驱动业务全链路提效。2025年公司创新业务增长提速，同比增长59%，以精品手游为核心，《Alice’sDream》持续贡献收入和利润，未来计划持续打造长生命周期的精品游戏。公司加大AI投入，25年Token消耗量较24年增长超30倍，AI能力持续提升，驱动业务全链路提效，并积极孵化创新型AI产品，把握“AI+社交娱乐”新机遇。 相关研究 投资建议：公司抓住中东市场世俗化红利，通过“灌木丛”本地化战略持续深耕，SUGO、TopTop等产品快速起量，积极布局AI。我们预计公司26-28年归母净利润分别为11.23/13.52/16.09亿元，YoY+20%/20%/19%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：监管风险；地缘冲突风险；产品表现不及预期；行业竞争加剧 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4赤子城科技核心指标概览.........................................................................................................5一、领先的泛娱乐社交出海平台............................................................................................6二、新兴市场潜力大，社交品类多元化持续扩容.................................................................102.1中东北非：乘“世俗化”红利之风，消费能力高......................................................102.2东南亚：人口红利突出，具备强社群属性.................................................................12三、极具特色的全球社交出海平台.......................................................................................143.1“灌木丛”产品矩阵战略多点开花............................................................................143.1.1泛人群社交：SUGO、TopTop快速起量...........................................................143.1.2多元人群社交：开启全球化新阶段....................................................................183.1.3创新业务：第二增长曲线，打造精品游戏，探索短剧与社交融合.....................203.2“产品复制”+“国家复制”打开全球市场...............................................................22四、投资建议.......................................................................................................................244.1关键假设与盈利预测..................................................................................................244.2投资建议....................................................................................................................25五、风险提示.......................................................................................................................26 图表目录 图1：赤子城科技核心指标概览图...........................................................................................5图2：赤子城科技业务概要......................................................................................................6图3：公司发展历程.................................................................................................................7图4：股权结构图....................................................................................................................7图5：公司营收及同比增速......................................................................................................8图6：公司收入结构.................................................................................................................8图7：毛利率变化....................................................................................................................8图8：公司费用率变化.............................................................................................................8图9：归母净利润及利润率变化（单位：百万元）..................................................................9图10：中东北非地区人均GDP高（单位：美元/人）..........................................................10图11：截至2025年末中东北非主要国家35岁以下人口占比..............................................11 图12：截至2025年10月中东北非主要国家互联网渗透率/社交媒体用户占比....................11图13：社交产品分类.............................................................................................................11图14：中东地区社交APP iOS畅销榜..................................................................................12图15：东南亚社交APP iOS畅销榜......................................................................................13图16：社交业务收入结构......................................................................................................14图17：“灌木丛”产品矩阵....................................................................................................14图18：赤子城科技旗下产品对比...........................................................................................15图19：MICO产品界面图......................................................................................................16图20：Yo