咸亨国际(605056)首次覆盖报告：MRO集约化供应商，具身智能场景应用开拓者

证券研究报告2026年04月14日 MRO集约化供应商，具身智能场景应用开拓者 咸亨国际（605056.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】 基于公司主业MRO集约化业务的稳健成长性及公司在具身智能场景应用领域的战略布局及独特优势，我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.57/3.09/3.76亿元，考虑到公司在具身智能场景应用领域的广阔应用前景，给予一定估值溢价，结合可比公司PE估值情况，给予公司2026年42x PE估值，对应目标价为31.70元，首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】 本文对咸亨国际公司财务指标、核心产品和商业模式、战略布局等内容进行了系统性梳理，分析了MRO集约化行业的增长逻辑，并重点介绍了具身智能场景应用的行业现状及咸亨国际在具身智能应用领域的独特优势。 【主要逻辑】 咸亨国际是MRO集约化领域的领先型服务龙头，公司依托专业、定制化的服务模式与央国企等重要大型客户建立了深厚粘性。近年来，阳光采购政策驱动央国企MRO集约化采购需求不断增长，公司依托在电网领域的成熟经验，发力五大战略行业，主业增长提速。 分析师 张恒晅S0800525020001zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn陈瑞基S0800525020004chenruiji@research.xbmail.com.cn李雨泉S0800525070001liyuquan@research.xbmail.com.cn 国内具身智能行业正在跨越从概念验证到应用落地的产业拐点，特种及工业场景有望率先实现商业化落地。公司具备深厚的场景解读能力与技术落地优势，能够有效破解客户需求非标化与技术供给标准化错位的难题。公司已构建“感知—决策—执行”具身智能体系能力，并布局无人机、特种机器人、四足机器人、半人马机器人、人形机器人等产品，有望成为国内具身智能场景应用引领者。 相关研究 风险提示：市场竞争加剧的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险；非传统经营领域的风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5咸亨国际核心指标概览.............................................................................................................6一、MRO集约化供应商，深耕央国企采购体系....................................................................71.1 MRO集约化服务引领者，市场拓展进行时..................................................................71.2电网行业构成公司主要收入来源，战略行业拓展持续提速..........................................71.3公司营收稳定增长，盈利质量较高..............................................................................91.4发布股权激励计划，再度深入绑定核心员工..............................................................11二、MRO集约化行业：行业发展战略机遇期，多领域渗透提速.........................................122.1国内MRO集约化市场增速较快，央国企渗透率提速为关键驱动力..........................122.1.1 MRO集约化市场渗透率及集中度仍有提升空间................................................122.1.2受益阳光采购进程，央国企MRO集约化市场迎来战略性机遇期.....................142.2多行业MRO集约化迅速普及，国内市场竞争仍较为分散........................................152.2.1电网行业：央企集约化采购标杆，十五五固定投资增长明显............................152.2.2铁路及轨交行业：运营里程及普及率提高带动后市场增长...............................162.2.3油气行业：工业设施复杂，维护修理至关重要..................................................172.2.4其他行业：MRO集约化仍有较大推广空间.......................................................182.3咸亨国际：长期场景深耕，客户粘性铸就产业护城河...............................................182.3.1供应能力强大，销售体系完善...........................................................................182.3.2深耕电网领域，持续向新战略领域拓展............................................................21三、机器人落地场景不断丰富，特种及工业领域有望率先实现商业闭环.............................223.1具身智能产业应用拐点在即，央国企持续推动场景落地闭环....................................223.2工业巡检机器人应用前景广泛，以安全性及效率性优势实现“机器换人”...............243.3咸亨国际：具备深厚的场景解读能力与技术落地优势，有望成为机器人场景应用引领者...........................................................................................................................................27四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................294.1盈利预测....................................................................................................................294.2相对估值及投资建议..................................................................................................29五、风险提示.......................................................................................................................30 图表目录 图1：咸亨国际核心指标概览图...............................................................................................6图2：咸亨国际发展历程..........................................................................................................7图3：咸亨国际股权结构（截止2026年4月3日）...............................................................7图4：公司主要产品及服务......................................................................................................8图5：2024年各产品营业收入占比.........................................................................................8图6：2024年各行业营业收入占比.........................................................................................8图7：咸亨国际重要客户..........................................................................................................9图8：咸亨国际营业收入及增速...............................................................................................9图9：咸亨国际归母净利润及增速...........................................................................................9图10：公司利润率情况.........................................................................................................10图11：公司费用率情况.........................................................................................................10图