2026迎来半导体史诗性扩产，龙头率先受益

北方华创(002371.SZ)研报总结：

核心观点与结论
2025年公司营收同比增长31.9%达393.5亿元，但净利润微降1.8%至55.2亿元，主要受4季度费用端大幅增长（管理费用增98%、研发费用增45%）及毛利率下降（降2.7个百分点）影响。2026年预计迎来半导体史诗级扩产，头部晶圆厂资本开支或破纪录，推动国产设备从“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为平台型设备企业，内生增长与外延并购并行（2025年并购芯源微切入涂胶显影领域），未来有望加速扩张。当前股价对应2026-28年PE分别为52倍、38倍和28倍，给予“买进”评级。

关键数据

• 2025年营收393.5亿元（+31.9%），净利润55.2亿元（-1.8%），EPS 7.6446元；4季度营收120.5亿元（+27.1%），净利润3.9亿元（-66.2%）。
• 2025年期间费用率同比提高11.1个百分点，毛利率同比下降2.7个百分点（环比降3.2个百分点）。
• 预计2026-28年净利润分别为65.8亿元（+19%）、89.6亿元（+36%）、120亿元（+34%），EPS 9.07元、12.37元、16.57元。

市场展望与公司策略
2026年中国半导体设备市场将因AI算力爆发与国产化加速呈现高景气度，头部晶圆厂资本开支或超历史记录。公司通过内生增长（刻蚀、薄膜沉积等主力设备市占率提升）与外延并购（2025年收购芯源微等）提升平台能力，未来或继续加大并购力度。当前估值具吸引力，维持“买进”评级。

风险提示
科技摩擦加剧可能导致晶圆厂需求下降。