2025收入利润承压，结构优化锚定长期发展主线

事件描述

聚合顺2025年年报显示，公司营收55.24亿元，同比下降22.94%；归母净利润1.45亿元，同比下降51.77%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降51.19%。主要受行业产能集中释放、供需失衡影响，切片市场报价持续下行，导致公司营收与利润承压下滑。

事件点评

供需失衡与价格下行是公司2025年业绩承压主因。2025年，PA6切片行业进入“至暗时刻”，新增产能同比放缓至80-90万吨，但实际有效供给受高库存拖累，开工率持续下行。需求端，国内纺服链消费不及预期，叠加二季度起贸易壁垒扰动海外订单，出口缓冲效果有限，高速纺切片库存转化不畅、加工费跌至历史低位。PA6切片价格全年承压下行，均价10267元/吨，同比下跌26.49%；上游己内酰胺价格同步走弱，均价9277元/吨，同比下跌25.72%，行业盈利空间被极限压缩，常规纺切片同质化竞争加剧。

公司基本情况

公司依托四大基地协同布局，构建起覆盖全国、辐射全球的柔性供应网络，有效保障供应链稳定与成本优势。截至2025年底，公司已形成杭州本部、山东枣庄、湖南常德、山东淄博四大基地协同格局，常德聚合顺二期9.2万吨尼龙6切片技改项目顺利落地，产能规模实现稳步提升。2026年，公司将重点推进杭州厂区二期5.08万吨高端尼龙项目及淄博尼龙66及特种尼龙产能释放，通过“稳基盘+攻高端”的策略优化产品矩阵，持续推进尼龙66、高温尼龙、特种尼龙等高端产品的市场布局。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028年营业收入分别为63.80亿元、78.59亿元、88.02亿元，同比增速分别为15.50%、23.19%、12.00%；归母净利润分别为2.04亿元、2.67亿元、3.03亿元，同比增速分别为40.61%、30.96%、13.50%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为18倍、13倍、12倍，首次覆盖，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险等。