2022年三季报点评：短期业绩承压，不改长期结构优化逻辑

海星股份（603115）2022年三季报点评 / 短期业绩承压，不改长期结构优化逻辑 挖掘价值投资成长 2022年11月01日 / 【投资要点】 近日，海星股份发布了2022年三季报，受此前高温限电及消费市场需求疲软影响，整体业绩增速有所放缓。报告期内，公司累计实现营业收入13.18亿元，较上年同期增长8.56%；累计实现归母净利润1.87亿元，同比上涨17.67%。按单季度来看，Q3实现营收3.75亿元，同比下滑14.24%；实现归母净利润0.55亿元，同比下滑24.13%，短期业绩有所承压，中长期仍看好公司优化产品结构，并推动业绩发展。 经营状况良好，运营能力稳健。2022Q1-3公司毛利率水平为26.36%，同比近乎持平；得益于先进的生产管理体系，有效管控生产成本，公司净利润水平为14.20%，同比上升1.01pct。费用端持续改善，公司三费支出合计5.38%，同比下降0.53pct。公司持续加大研发投入，积极开发高端新品，前三季度累计研发投入0.95亿元，同比增加29.14%。进一步优化资本结构，前三季度的资产负债率为18.00%，同比下降6.31pct；偿债能力稳健，现金流充裕，流、速动比率分别为4.55、4.05，同比上升50.66%、47.92%。营运能力稳健，受终端需求波动影响，前三季度公司存货略有积压，存货周转率下滑至5.73次，但“以销定产”策略助力公司库存水平保持健康；应收账款周转天数为68.18天，较去年同期75.63天，账期略有缩短。 变更部分募投项目，扩大新兴市场产品优势。发布三季报的同时，公司公告同意以募集资金现金出资的方式向子公司海力电子增资5,900万元，用于“新能源、大数据、云计算用高性能电极箔项目”的首批项目建设，该项目的投建将充分发挥宁夏的区位优势，最大程度利用宁夏的光伏资源，进一步降低运营成本，提升旗下产品竞争力。首批投运生产线共计10条，项目达产后将形成年产265万平米的高性能电极箔生产能力，公司经营抗风险能力将进一步增强。投资净利润率为14.7%，静态投资回收期约6年，具有良好的经济效益。 深度融合“产学研”，推进高性能电极箔国产代替。宁夏海力电子和上海交通大学、四川大学等高校长期保持着良好的产学研合作，成功研发出比容量高、耐水性强、漏电流低、机械强度高、极端工况中可长时间工作的高稳定性、高可靠性的高性能电极箔产品，与下游客户联合试验试制，试制的电容器产品的电性能、机械性能等，完全满足新兴领域的应用要求，同时产品各项指标处于世界领先水平，助力打破国外垄断，实现全面进口替代。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 43.44% 29.10% 14.76% 0.42% -13.92% -28.26% 海星股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)3776.97 流通市值（百万元)3776.97 52周最高/最低（元）32.47/15.68 52周最高/最低（PE）39.11/14.96 52周最高/最低（PB）6.14/1.91 52周涨幅（%）-26.31 52周换手率（%）451.87 相关研究 《新能源推动产品结构优化，2022H1业绩持续稳健增长》 2022.07.15 《高端产品持续提升，Q1业绩取得开门红》 2022.04.20 《利润水平符合预期，新兴市场点燃公司增长动能》 2022.01.28 《“双控”政策不阻业绩爆发，巩固电极箔头部企业地位》 2021.11.24 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 随着“十四五规划”、“新基建”等国家战略的出台和实施，新能源发电、新能源汽车、大数据、云计算等产业得以快速发展，新技术新产品不断涌现，对各种铝电解电容器的需求也将不断增长，市场前景广阔。但短期来看，消费市场（传统业务）需求疲软，对公司业绩带来压力，因此我们适当下调此前的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现营业收入为17.99/24.89/31.16亿元；下调未来三年的归母净利润至2.31/3.25/4.23亿元，EPS分别为0.97/1.36/1.77元，对应PE分别为16/12/9倍。考虑到公司高性能电极箔产品即将量产出货，旗下产品结构及新兴市场业务占比不断提升、优化，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1645.34 1798.71 2489.25 3115.50 增长率(%) 35.01% 9.32% 38.39% 25.16% EBITDA（百万元） 313.24 332.91 445.84 572.23 归母净利润（百万元） 221.19 231.38 324.71 422.73 增长率(%) 75.87% 4.61% 40.34% 30.19% EPS(元/股) 1.05 0.97 1.36 1.77 市盈率（P/E） 24.95 16.32 11.63 8.93 市净率（P/B） 3.17 1.86 1.61 1.36 EV/EBITDA 18.44 9.25 6.69 4.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 募投项目进展不及预期； 新产品研发导入进度不及预期； 铝电解电容器需求不及预期； 疫情扰动、封控政策影响。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 510.00718.77814.991333.60 存货 141.67124.28234.43193.23 流动资产应收及预付 非流动资产 551.32578.43621.06620.57 固定资产 456.16497.67524.25545.71 无形资产 36.15 35.13 34.11 33.09 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2343.672380.162859.663213.11 短期借款 20.02 20.02 20.02 20.02 其他长期资产流动负债 其他流动负债 53.29 55.22 71.28 82.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 32.78 32.78 32.78 32.78 实收资本 239.20239.20239.20239.20 留存收益 635.13687.111011.831434.56 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1792.35 353.18 787.50 0.00 26.11 32.91 321.42 248.11 32.78 0.00 354.21 1102.90 1976.22 1801.73 284.36 674.32 0.00 11.01 34.62 305.93 230.69 32.78 0.00 338.71 1102.90 2028.20 2238.60 482.14 707.04 0.00 28.08 34.62 460.72 369.41 32.78 0.00 493.50 1102.90 2352.91 2592.54 357.31 708.41 0.00 7.15 34.62 391.44 288.82 32.78 0.00 424.22 1102.90 2775.64 少数股东权益 13.25 13.25 13.25 13.25 负债和股东权益2343.67 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2380.16 2859.66 3213.11 营业成本 1191.841325.891830.802278.49 销售费用 30.69 35.97 47.30 56.08 研发费用 105.36125.91166.78202.51 资产减值损失 -0.69 -0.70 -0.65 -0.81 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.92 12.59 12.45 15.58 其他收益 13.44 26.98 24.89 31.16 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.09 0.00 0.00 0.00 利润总额 252.54262.93368.99480.37 净利润 222.45231.38324.71422.73 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 221.19231.38324.71422.73 少数股东损益 EBITDA 1645.34 9.15 66.94 2.62 0.13 0.01 251.63 1.19 30.09 1.26 313.24 1798.71 8.09 71.95 5.40 0.00 0.00 262.93 0.00 31.55 0.00 332.91 2489.25 11.20 94.59 4.14 0.00 0.00 368.99 0.00 44.28 0.00 445.84 3115.50 14.02 112.16 16.25 0.00 0.00 480.37 0.00 57.64 0.00 572.23 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 187.47 374.15 207.34 590.53 净利润 222.45 231.38 324.71 422.73 折旧摊销 61.05 73.60 80.23 87.29 营运资金变动 -98.19 78.92 -188.65 93.04 其它 2.16 -9.76 -8.96 -12.52 投资活动现金流 -512.89 14.72 -110.41 -71.22 资本支出 -77.54 -99.00 -122.86 -86.80 投资变动 -440.00 102.84 0.00 0.00 其他 4.65 10.88 12.45 15.58 筹资活动现金流 506.91 -180.10 -0.70 -0.70 银行借款 20.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 679.62 0.00 0.00 0.00 其他 -192.71 -180.10 -0.70 -0.70 现金净增加额 174.76 208.77 96.22 518.61 期初现金余额 231.75 406.51 615.27 711.50 期末现金余额主要财务比率 406.51 615.27 711.50 1230.11 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 35.01% 9.32% 38.39% 25.16% 营业利润增长 75.77% 4.49% 40.34% 30.19% 归属母公司净利润增长 75.87% 4.61% 40.34% 30.19% 获利能力（%）毛利率 27.56% 26.29% 26.45% 26.87% 净利率 13.52% 12.86% 13.04% 13.57% ROE 11.19% 11.41% 13.80% 15.23% ROIC 11.05% 11.07% 13.48% 15.19% 偿债能力资产负债率（%） 15.11% 14.23% 17.26% 13.20% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.58 5.89 4.86 6.62 速动比率 5.12 5.44 4.32 6.09 营运能力总资产周转率 0.70 0.76 0.87 0.97 应收账款周转率 4.73 6.42 5.22 8.89 存货周转率 11.61 14.47 10.62 16.12 每股指标（元）每股收益 1.05 0.97 1.36 1.77 每股经营