机械设备专项债专题：基建投资：专项债影响几何？

投资要点 西南证券研究发展中心 第三批专项债额度正式下达，全年规模有望突破3.5万亿元。2020年4月，第三批1万亿元地方政府专项债额度正式下达至部分省市。此前财政部在2019年底和2020年初已提前下达了两批专项债额度，规模分别达1万亿元、2900亿元，至今提前下达的三批专项债额度合计达2.29万亿元，已经超过2019年全年新增专项债规模（2.15万亿元）。预计专项债总额度扩张+下达进度提速作为主旋律将贯穿全年，2020全年专项债额度有望突破3.5万亿元。 发行节奏显著提速，2020Q1新增专项债发行规模同比+63%。根据Wind数据，2020Q1全国共计发行专项债1.10万亿元，同比+54%；其中新增专项债发行规模共计1.08万亿元，同比+63%。整体上发行进度和资金使用进度进一步提前，2020Q1新增专项债发行规模占提前下达额度的84%，预计剩余份额也将在近期内完成。此外财政部鼓励地方争取在5月底前将第三批新增专项债发行完毕，确保早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用。 数据来源：聚源数据 土储、棚改专项债受限，基建投资提升具备确定性。2019年9月4日召开的国务院常务会议中强调，提前下达的2020年专项债额度将重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施等；明确专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域。预计2020年仍将保持专项债募集资金不用于土储、棚改的总基调，基建投资占比提升具备确定性。根据我们统计，2020Q1发行的新增专项债中，投向基建的资金比例约78%，显著高于2019年比例（34%）。 相关研究 逆周期调控持续发力，专项债带动下基建投资增速有望超10%。我们基于专项债用于基建项目资本金的不同比例作为多种情景假设，测算出2020年专项债撬动的基建投资总规模约2.70-2.94万亿元；相比于2019年该规模增量达1.79-2.04万亿元，该增量占2019年总基建投资规模的9.6%-10.9%。 投资建议。随着国内专项债额度扩容节奏有望超预期落地，政策层面持续加码基建投资，充分释放工程机械下游市场空间；行业层面随着需求端持续饱满，业内头部企业带头共同打造健康生态环境，我们预计行业将延续高增态势。在行业景气度持续提升背景下，我们首推国内工程机械龙头三一重工（600031）、核心液压元件龙头恒立液压（601100）；此外建议关注徐工机械（000425）、中联重科（000157）。 风险提示：政策力度不及预期，基建投资不及预期。 目录 1.1什么是专项债？.................................................................................................................................................................11.2专项债包含哪些类型？.....................................................................................................................................................11.3专项债是如何发行的？.....................................................................................................................................................21.4专项债发行规模有多大？.................................................................................................................................................31.5专项债中有多少流入基建投资？.....................................................................................................................................41.6 2020年专项债有何变量？................................................................................................................................................4 2.1基建的资金来源是什么？.................................................................................................................................................62.2政策面持续加码，基建提速确定性强.............................................................................................................................82.3专项债扩容+基建渗透率提升，双重利好带动万亿元级提升空间................................................................................8 3投资建议.........................................................................................................................................................................10 4风险提示.........................................................................................................................................................................10 图目录 图1：2019年地方政府专项债发行情况（亿元）....................................................................................................................3图2：2019年地方政府一般债发行情况（亿元）....................................................................................................................4图3：2019年专项债资金流向中，基建、棚改、土储三足鼎立............................................................................................4图4：2020年专项债发行进度明显提速（亿元，2020年4月值未画出）...........................................................................5图5：2019年专项债资金流向中，基建、棚改、土储三足鼎立............................................................................................6图6：自筹资金在基建投资中占比最大.....................................................................................................................................6图7：收费公路建设投资资金结构稳定.....................................................................................................................................7图8：基建投资同比增速触底.....................................................................................................................................................8 表目录 表1：地方政府专项债与一般债主要区别.................................................................................................................................1表2：地方政府专项债与一般债主要区别.................................................................................................................................5表3：专项债撬动基建投资规模增量测算.................................................................................................................................9表4：重点关注公司盈利预测与评级.......................................................................................................................................10 12020年什么是专项债的核心变量？ 1.1什么是专项债？ 财政部于2015年公布的《地方政府专项债券发行管理暂行办法》中首次给予了专项债明确定义：省、自治区、直辖市政府(含经省级政府批准自办债券发行的计划单列市政府)为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。相比于地方政府的一般债券主要为了缓解资金紧张或解决临时经费不足而发行，专项债是指为筹集资金建设某专项具体工程（该工程具备一定的收益属性）而发行的债券。偿还资金来源方面同样有所差别，一般债主要由地区财政收入作为担保；专项债主要由项目所对应的政府性基金或项目专项收入作为担保。 1.2专项债包含哪些类型？ 按专项债募集资金用途可将专项债分类为新增债、置换债、再融资债。 新增债券：新增专项债券所募集的资金主要用于具体工程的建设，由于市场重点关注专项债发行为基建等项目建设带来的增量资金，因此新增专项债的重要性不言而喻，本文中我们所讨论的专项债主要指新增专项债。目前财政部所提前下达的专项债额度也主要指新增专项债额度，不包括