宏观周报：经济良好开局，政策继续发力-4月政治局会议前瞻

一、核心结论 4月政治局会议前瞻：1季度国民经济实现良好开局，GDP同比增长5%，内需明显改善，为实现今年经济增长目标奠定基础。截止3月，PPI连续6个月环比回升，同比增速由负转正，3月同比增长0.3%。通胀回升有利于企业、政府和居民收入增长，并降低实际利率，国内经济动能有望继续恢复。预计政治局会议将要求宏观政策继续发力，坚持扩大内需。财政政策将继续落实今年两会期间安排的财政预算；货币政策保持流动性宽松，但是随着PPI回升年内可能不再降息。近期房地产市场出现一些积极信号，一线城市二手房价环比回升，房地产销售跌幅有所收窄，预计房地产政策保持平稳。今年十五五时期的重大项目开工和城市更新的持续推进将对投资起到带动作用。2024年9月以来消费者信心持续改善，通胀回升有利于促进消费，1季度居民收入在名义GDP增长带动下有所回升。如果经济延续回升势头，消费有望继续复苏。今年内需可能成为经济增长的重要支撑。

二、中观景气跟踪 上游生产平稳，水泥发运率回升，猪价探底。生产方面，钢铁开工率稳中有升，大秦线煤炭发运量超季节性下行，对冲电煤消费淡季，化工与纺织开工率多数回落；基建投资相关高频数据回暖，水泥发运率3月下旬以来持续改善。消费方面，地产延续边际走弱，猪肉价格继续探底。

三、大类资产观察 截至4月17日，外部扰动减弱，市场回归基本面，全球风险资产均有所上涨。国内层面，中国人民银行、国家外汇管理局将境内外商独资银行、境内中外合资银行、外国银行境内分行的境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5，香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区的金融机构在内地（大陆）设立的银行机构比照适用。将进出口银行的境外贷款杠杆率由3上调至3.5。此外，国务院国资委要求，国资央企要在严控风险、确保安全的前提下，坚持因地制宜、稳妥有序推动低空经济高质量发展。另外，货币政策来看，国家发展改革委加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金。从汇率层面来看，人民币兑欧元和加币有所走弱。

四、近期政策一览 宏观方面，李强总理主持召开国务院常务会，听取自由贸易试验区建设情况汇报，审议通过《中华人民共和国行政复议法实施条例（修订草案）》。 产业方面，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》。

五、宏观日历 重点关注：美国3月零售数据。

六、风险提示 宏观政策不及预期，房地产市场下滑，地缘政治风险加剧，原油价格居高不下。