2023年1-2月宏观数据点评：经济良好开局，托底政策仍需维持

证经济良好开局，托底政策仍需维持 券 研——2023年1-2月宏观数据点评 究日期: 报 2023年03月23日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《通胀、货币回落，经济开局平稳》 ——2023年03月06日 《首月效应下的高增不具持续性》 ——2023年02月12日 《通胀、货币平稳，外贸增长回落》 ——2023年02月08日 宏观数据 经济实现良好开局，稳步回暖 随着疫情管控政策改变，经济恢复态势日渐明显。1-2月各项数据显示，中国社会和经济生活正常化后，经济运行正处缓慢回升、稳步回暖中。经济循环畅通，工业生产明显恢复。投资稳步反弹，基建维持高速增长，地产投资呈现改善信号，制造业景气加强。消费也不负众望强势反弹回正，接触性消费餐饮消费较快恢复。在海外不出现大的风险扰动情况下，未来中国经济缓回升回暖趋势不变。 经济预期改善筑就市场平稳基础 中国经济平稳回升势头不变，疫情形势变化后带来的经济、社会生活正常化，必然带来中国经济的回暖上行，而西方经济体则受高货币利率的影响，继续承受下降压力。世界经济和国际金融形势的变化，我们认为人民币汇率中长期稳中偏升的态势不变。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 托底经济政策仍需维持 虽然经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安。托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力，我们认为受物价稳中偏弱格局影响，未来货币政策会朝向“量收价降”的方向前行。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：1-2月份宏观数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1工业生产逐渐恢复3 2.2主要行业改善为主，部分行业恢复显著4 2.3基建增速可观5 2.4地产投资现改善信号5 2.5疫情抑制消退，餐饮消费恢复强于商品消费6 3事件影响：对经济和市场7 3.1经济实现良好开局，稳步回暖7 3.2经济预期改善筑就市场平稳基础7 4事件预测：趋势判断8 4.1托底经济政策仍需维持8 5风险提示：8 图 图1三大行业工业增加值增速（同比，%）4 图2主要行业工业增加值增速（同比，%）4 图3固定投资完成额增速（累计同比，%）5 图4主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）6 图5限额以上企业消费品零售额增速（同比，%）6 图6社会消费品零售分类增速（同比，%）7 表 表1：本月经济数据增速（%）3 1事件：1-2月份宏观数据公布 工业生产恢复。1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长 2.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看， 2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.12%。 固定资产投资回升。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%。其中，民间固定资产投资29420亿元，同比增长0.8%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.72%。 消费强势反弹。1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。 表1：本月经济数据增速（%） 本月 上月 Wind预测均值 工业增加值（当月） 2.4 1.3 3.0 固定资产投资（不含农户） 5.5 5.1 3.3 社会消费品零售（当月） 3.5 -1.8 2.9 资料来源：Wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产逐渐恢复 随着疫情防控措施优化，实现较快平稳转段，经济循环加快畅通，工业生产也得以恢复。分三大门类看，1-2月份，采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长2.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。三大门类中，前期受疫情抑制最大的制造业回升显著，采矿业则小幅下滑，而公共事业相对下滑较多。从产量的增速来看，主要商品中，原煤产量均有增加，发电量有所下滑；制造业化纤、钢材、水泥恢复较多，尤其是水泥，也侧面印证了基建加快推进。 采矿业 制造业 电力燃气水 图1三大行业工业增加值增速（同比，%） 50 40 30 20 10 2015/04 2015/06 2015/08 2015/10 2015/12 2016/02 2016/04 2016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2主要行业改善为主，部分行业恢复显著 分行业看，1-2月份，41个大类行业中有22个行业增加值保持同比增长。主要行业中食品、专用设备、运输设备、黑色金属冶炼均有明显改善，有色金属冶炼小幅提升，通用设备以及汽车的跌幅明显收窄，而纺织以及医药的跌幅则有所扩大，电子设备则由正转负。整体来看，主要行业生产以改善为主。 2022-12 2023-02 图2主要行业工业增加值增速（同比，%） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) (8.00) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3基建增速可观 1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%。其中，民间固定资产投资29420亿元，同比增长0.8%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.72%。其中，第一产业投资1146亿元，同比增长1.5%；第二产业投资16058亿元，增长10.1%；第三产业投资36373亿元，增长3.8%。除第二产业外，均保持回升。 分项来看，基建投资小幅下滑，但仍保持去年以来的次高水平，增速可观。政府加大了重大项目落地的推进进度，形成更多实物工作量，财政政策加力提效，专项债额度以及中央预算类投资均有提升，促进基建增长持续发力。制造业投资虽仍下滑，但伴随国内经济循环加快恢复，制造业景气指数明显提升，企业信心的恢复也有助于制造业投资的回暖。 第一产业 第二产业 第三产业 图3固定投资完成额增速（累计同比，%） 70 60 50 40 30 20 10 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4地产投资现改善信号 1-2月份，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%，跌幅明显收窄，一改去年以来跌幅持续加深态势。分项来看，新开工、施工面积跌幅收窄，销售面积虽为负增，但跌幅显著收敛。从房企开发资金的来源来看，跌幅同样在减小，国内贷款、定金以及预收款、按揭贷款改善突出。从各方面数据来看，房地产领域呈现积极改善信号。在因城施政，支持刚性和改善性住房需求的指导下，保交楼工作持续推进，也将助于地产投资的改善回稳。 2022-12 2023-02 图4主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.5疫情抑制消退，餐饮消费恢复强于商品消费 1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。 大幅转正。按经营单位所在地分，1-2月城镇消费品零售额66796亿元，同比增长3.4%；乡村消费品零售额10271亿元，增长4.5%。城乡消费双双回正。 40 城镇 乡村 30 20 10 0 (10) (20) 图5限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 随着疫情防控措施优化，社会经济回归常态以及春节假期因 素刺激，消费呈现强劲反弹。从消费类型来看，汽车消费仍然疲软，服装、家具、金银珠宝转正。而由于疫情对于消费场景的抑制消除，接触性消费加快恢复，尤其是餐饮收入在春节假期的刺激下大幅反弹回正，表现明显强于商品消费。疫情导致的封控管理、物流阻塞以及对居民收入的影响，对消费需求都造成较大的冲击。因此疫情期间，消费受到的冲击最大。但随着疫情对生产需求方面抑制逐渐消退，在“把恢复和扩大消费摆在优先位置”的要求下，促进消费政策有望持续出台，消费潜力进一步释放，消费也有望进一步向好回升。 2022-12 2023-02 图6社会消费品零售分类增速（同比，%） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 资料来源：Wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1经济实现良好开局，稳步回暖 随着疫情管控政策改变，经济恢复态势日渐明显。1-2月各项数据显示，中国社会和经济生活正常化后，经济运行正处缓慢回升、稳步回暖中。经济循环畅通，工业生产明显恢复。投资稳步反弹，基建维持高速增长，地产投资呈现改善信号，制造业景气加强。消费也不负众望强势反弹回正，接触性消费餐饮消费较快恢复。在海外不出现大的风险扰动情况下，未来中国经济缓回升回暖趋势不变。 3.2经济预期改善筑就市场平稳基础 中国经济平稳回升势头不变，疫情形势变化后带来的经济、 社会生活正常化，必然带来中国经济的回暖上行，而西方经济体则受高货币利率的影响，继续承受下降压力。世界经济和国际金融形势的变化，我们认为人民币汇率中长期稳中偏升的态势不变。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1托底经济政策仍需维持 虽然经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安。托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力，我们认为受物价稳中偏弱格局影响，未来货币政策会朝向“量收价降”的方向前行。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，美联储持续加息带来的流动性收紧，均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：全球供应链不稳定冲击上升，以及疫情反复，通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。