营业收入增长符合预期，看好降本增效带来盈利改善

核心观点与关键数据

• 营收增长符合预期：2022年公司实现营收90.20亿元，同比增长73.40%；归母净利润4.87亿元，同比增长56.53%。海外收入占比提升至5.73%，新签订单超百亿元，海外订单同比增长超100%。
• 毛利率与费用率改善：四季度毛利率环比改善至22.43%，主要因原材料价格下降；费用率明显下降，销售/管理/研发费用率分别同比下降1.35/0.75/1.23pct。
• 信用减值规模较大：2022年计提信用减值损失3.34亿元，未来随业务规模增长可能进一步增加。
• 管理改善预期：上海电气增持公司股份，增强控制权，公司推进降本增效措施，未来管理改善有望提升盈利水平。
• 研发投入与创新：2022年研发费用4.83亿元，同比增长41.09%，成功研发多项创新产品，受益于电池技术革新（如4680电池和半固态电池）。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为8.94/10.62/11.63亿元，EPS分别为1.37/1.63/1.79元，对应PE为13.86/11.68/10.66倍。
• 评级调整：因股价存在低估且业绩增速放缓预期，将投资评级从“买入”下调为“增持”。
• 风险提示：信用减值风险、下游扩产不及预期、4680电池产业化进程不及预期。

主要财务数据（预测）

• 营业收入：2023-2025年预计分别为127.76/139.45/149.91亿元，增长率分别为41.64%/9.15%/4.63%。
• 净利润：2023-2025年预计分别为8.94/10.62/11.63亿元，增长率分别为83.49%/18.73%/9.52%。
• EPS：2023-2025年预计分别为1.37/1.63/1.79元。