付费会员业务强劲增长，降本增效带来利润端逐步改善

收入同比+11%，降本增效明显。22Q3，公司实现总收入 9.1 亿元，同比+11%，环比+9%。其中，付费会员业务稳健增长，占收入比为 37%，同比上升15pct。职业教育业务继续快速增长，占收入比 9%。Q3 公司毛利率为 49%，同比-3pct，环比+1pct。本季度公司降本增效明显，总费率同比-11pct，环比-24pct。在此推动下，公司调整后净亏损为 2.5 亿元，调整后净亏损率为 27%，同比扩大 14pct，环比收窄 26pct。 坚定“生态第一”战略，注重用户高质量发展。本季度 MAU 为 0.97 亿，同比-4%，环比-8%。自公司主动调整战略以来，用户质量与生态健康发展： 1）创作者：三季度创作者人均收入同比提升 47%。2）用户：三季度 DAU/MAU达历史新高，用户使用时长同比增长 26%。月度浏览用户同比增长超 23%。 付费会员业务强劲增长，将职业教育作为第二增长曲线。1）营销业务受到宏观压力：22Q3，内容解决方案收入 2.65 亿元，同比-5%。广告业务收入 1.97 亿元，同比-39%。IT3C、汽车、游戏行业作为社区内容优势行业，三季度实现同比正增长。当前疫情反复，广告主投放仍谨慎，根据业绩会指引，公司营销业务四季度有望环比双位数增长，同比增速受到去年高基数压力相对疲软。2）付费会员业务：在内容治理下发展，付费渗透率同比增加 5.8pct。22Q3，公司付费会员收入 3.35 亿元，同比+88%。月付费用户达 1090 万，同比+99.5%，增长继续加速。高品质内容和高质量创作者是核心驱动力。3）其他业务：职业教育业务快速成长，为第二大发展曲线。22Q3 公司其他业务收入 1.14 亿元，同比+150%。 其中，职业教育 0.78 亿元，同比+458%。公司通过联运、自营、收购布局职业教育版块，围绕用户的学历提升和就业提升两个方向不断扩充产品内容。12 月“知学堂”正式版将发布，通过 App 进行课程全品类覆盖。 投资建议：利润端逐步改善，维持“买入”评级。公司当前着重治理生态，以推动内容为核心的业务增长，会员业务增长强劲可以验证相关推动效果。本季度公司对成本与费用做了较好的控制，预计降本增效将继续提振利润端。由于当前宏观环境存在不确定性，下调收入预测，预计 22-24年收入 35.8/49.4/62.3 亿元（下调幅度 7%/13%/19%），降本增效进展顺利，上调盈利预期，经调整净利润-13.3/-6.0/0.9 亿元（上调幅度4%/27%/143%）。维持目标价 2.6-4.0 美元，维持“买入”评级。 风险提示：用户数增长不及预期；广告浓度增大的过程中，用户体验降低； 社区氛围无法保持；商业化进度不及预期；竞争格局恶化风险等；政策风险。 盈利预测和财务指标 业绩概览:收入同比+11%，降本增效明显 总收入同比+11%，会员收入增长强劲。22Q3，知乎实现总收入 9.1 亿元，同比+11%，环比+9%。其中，付费会员业务稳健增长，占收入比为 37%，同比上升 15pct。广告、内容商务解决方案占收入比为 22%、29%，同比下降 17pct、5pct，下降主要为受到宏观环境扰动。职业教育业务继续快速增长，占收入比 9%。公司继续对内容创作者扶持，三季度公司毛利率为 49%，同比-3pct，环比+1pct。 降本增效明显，调整后净亏损率环比收窄 26pct。22Q3，知乎总费率同比-11pct，环比-24pct，降本增效明显。剔除股份为基础的补偿影响，总费率同比+2pct,环比-24pct，其中，销售费率/研发费率/管理费率同比+8pct/-4pct/-2pct，环比-11pct/-9pct/-4pct。调整后净亏损为 2.5 亿元，调整后净亏损率为 27%，同比扩大 14pct，环比收窄 26pct。 图 1：知乎各业务收入及增速（百万元，%） 图2：知乎销售成本及增速（百万元，%） 图 3：知乎毛利润及毛利率（百万元，%） 图4：知乎各项期间费用率（%） 图 5：剔除股份为基础补偿费用，知乎各项费用率（%） 图6：知乎调整后净利润及利润率（百万元，%） 运营：坚定“生态第一”战略，注重用户高质量发展 “生态第一战略”下，本季度 MAU 为 0.97 亿，同比-4%，环比-8%。自公司主动调整战略以来，用户质量与生态健康发展：1）创作者方面：三季度创作者人均收入同比提升 47%；9 月正式推出灯塔计划，面向基础科学等领域选拨 Top10 创作者。 2）用户方面：三季度 DAU/MAU 达到历史新高，用户使用时长同比增长 26%，环比增长 14%，达到 29 分钟。与此同时，公司月度浏览用户同比增长超 23%。 图 7：MAU 及增速（百万，%） 图8：MPU 及增速（百万，%） 商业化：付费会员业务强劲增长，将职业教育作为第二增长曲线 营销业务受到宏观压力：内容商务解决方案收入同比-5%，广告业务收入同比-39%。2022Q3，内容解决方案收入 2.65 亿元，同比-5%，环比+10%。广告业务收入 1.97 亿元，同比-39%，环比-17%。知乎营销业务 Top5 垂直行业为 IT3C、美妆、电商、汽车和教育。IT3C、汽车、游戏行业作为社区内容优势行业，三季度实现了同比增长。当前疫情反复，广告主投放仍较为谨慎，根据业绩会指引，公司营销业务四季度有望环比双位数增长，同比增速受到去年高基数压力，仍相对疲软。 图9：知乎内容商务解决方案收入及增速（百万元，%） 图10：知乎广告业务收入及增速（百万元，%） 付费会员：在内容治理下发展，付费渗透率同比增加5.8pct。2022Q3，公司付费会员收入3.35亿元，同比+88%，环比+24%。月付费用户达1090万，同比+99.5%，增长继续加速，单季度新增付费会员数量240万，高于Q2160万水平。付费渗透率达11.2%，同比+5.8pct，环比+3.2pct。基于付费会员的月ARPPU为10.3元，同比-5.2%。当前，知乎付费会员业务增长仍然迅猛，高品质内容和高质量创作者是核心驱动力，根据业绩会介绍，会员创作者人数同比增长40%，会员创作者人均收入增长29%，爆款内容盐选专栏数量同比增长130%，带动新用户的转化。 其他业务：职业教育业务快速成长，为第二大发展曲线。2022Q3公司其他业务收入1.14亿元，同比+150%，环比+32%。其中，职业教育0.78亿元，同比+458%，环比+69%。公司通过联运、自营、收购布局职业教育版块，围绕用户的学历提升和就业提升两个方向不断扩充产品内容，三季度付费用户同比增长接近300%，环比增长接近40%。当前，公司在职业教育产品端发力，6月上线学习专区；12月“知学堂”正式版将发布，通过App进行课程全品类覆盖。 图11：知乎付费会员收入及增速（百万元，%） 图12：知乎其他收入及增速（百万元，%） 投资建议：利润端逐步改善，维持“买入”评级 公司当前着重治理生态，以推动内容为核心的业务增长，会员业务增长强劲可以验证相关推动效果。本季度公司对成本与费用做了较好的控制，预计降本增效将继续提振利润端。 由于当前宏观环境存在不确定性 ，下调收入预测，预计2022-2024年收入35.8/49.4/62.3亿元（下调幅度7%/13%/19%），降本增效进展顺利，上调盈利预期，经调整净利润-13.3/-6.0/0.9亿元（上调幅度4%/27%/143%）。维持目标价2.6-4.0美元，维持“买入”评级。 风险提示 用户数增长不及预期的风险；广告浓度增大的过程中，用户体验降低的风险；社区氛围无法保持的风险；商业化进度不及预期风险；竞争格局恶化风险等；政策风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明