经营稳健，新品增长亮眼

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2022年公司实现营收163.6亿元，同比增长10.2%；归母净利润14.9亿元，同比增长46.3%；扣非净利润15.2亿元，同比增长67%。2023Q1实现营收29.1亿元，同比-13.1%；归母净利润1.8亿元，同比-17.8%。
• 成本费用控制：2022年整体毛利率为23.7%，同比+2.2pp；2022Q4毛利率为26.3%，同比+5.1pp。总费用率为11.9%，同比-1.2pp。2022年净利率为9.1%，同比+2.2pp；2022Q4净利率为10.8%，同比+3.5pp。
• 产品结构：纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收118.1亿元（+3.8%）/28.4亿元（+13.3%）/11.2亿元（+61.6%）。环保纸塑产品快速放量，受益于下游以纸替塑趋势。
• 产能扩张与布局：公司持续完善环保包装全球生产布局，已建成若干制品及原材料生产基地。2022年国内/国外营收分别为126.0亿元（+26.9%）/23.5亿元（+26.0%）。智能工厂建设加速推进，合肥、武汉等地已升级改造，成都、苏州、湖南等地正式立项。
• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为1.80元、2.24元、2.62元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍。

研究结论

• 公司经营稳健，新品增长亮眼，特别是环保纸塑产品快速放量。
• 成本费用控制良好，盈利能力显著增强，毛利率和净利率均有提升。
• 产能扩张全球布局，智能工厂建设加速推进，有望进一步扩大业务范围和营收增长点。
• 维持“买入”评级，目标价未给出。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险。
• 下游客户增长不及预期的风险。
• 海外市场不确定性较大的风险。
• 汇兑损益波动较大的风险。