经营业绩稳健增长，出口+农机表现亮眼

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年9月9日 股票投资评级 中联重科(000157) 买入|维持 经营业绩稳健增长，出口+农机表现亮眼 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% 中联重科机械设备 事件描述 个股表现 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收245.35亿元，同增1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同增12.15%；实现扣非归母净利润14.80亿元，同减12.35%。 事件点评 营收稳健增长，出口+农机表现亮眼。分产品看，上半年公司混凝土机械实现营收42.10亿元，同减7.58%；起重机械实现营收82.72亿元，同减17.67%；土方机械实现营收35.16亿元，同增19.89%； 2023-092023-112024-022024-042024-062024-09 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.95 总股本/流通股本（亿股）86.78/70.71 总市值/流通市值（亿元）516/421 52周内最高/最低价9.35/5.95 资产负债率(%)54.8% 市盈率13.84 香港中央结算(代理人) 高空机械实现营收39.55亿元，同增17.75%；其他机械和产品实现营 收20.32亿元，同增9.83%；农业机械实现营收23.43亿元，同增112.51%；金融服务实现营收2.07亿元，同减9.12%。分地区看，上半年公司境内收入为124.88亿元，同减20.48%；境外收入为120.48亿元，同增43.90%。 毛利率、费用率均有所增长。2024H1，公司毛利率同增0.42pct至28.31%，其中混凝土机械毛利率同减1.24pct至21.97%；起重机械毛利率同增2.58pct至32.24%；土方机械毛利率同增2.08pct至32.26%；高空机械毛利率同增1.05pct至27.40%；其他机械和产品毛利率同减1.97pct至30.33%；农业机械毛利率同增5.09pct至13.61%金融服务毛利率同增1.68pct至97.20%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同增1.56pct至18.38%，其中销售费用率同增0.71pct至 第一大股东 研究所 分析师:刘卓 有限公司(HKSCC NOMINEESLIMITED) 7.75%，主因海外市场以及新兴产业拓展的销售费用支出；管理费用率同增1.15pct至4.74%，主因持股计划影响；财务费用率同增0.97pct至0.57%，主因汇兑收益减少；研发费用率同减1.26pct至 5.32%。 以直销方式快速推进全球化战略，产品、产能布局日益完善。海 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 外区域发展方面，中东、东南亚、中亚三大先行拓展区表现持续优于 行业；南美、非洲、南亚三大发展中潜力市场整体实现翻倍以上增长欧盟和北美两个高端市场整体同比实现300%左右的增速。海外端对端直销网络建设方面，公司加速欧盟和北美市场开拓，在法国、德国、荷兰、美国、加拿大、波兰的核心城市布局一级网点；同步实现南美非洲市场核心城市下二、三级网点建设，海外员工本土化率超过80%供应链及产能出海方面，公司海外本土化制造能力进一步提升，墨西哥、土耳其、印度等海外新开工厂陆续建成投产，境外产能（含在建达到百亿人民币级别。海外产品布局方面，各主机事业部成立了海外产品研发机构，2024年上半年通过国际认证的产品近300款、上市推出海外产品197款。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为507.54、561.31、626.40亿元，同比增速为7.82%、10.59%、11.60%；归母净利润为42.63、51.3261.29亿元，同比增速为21.58%、20.40%、19.42%。公司2024-2026 年业绩对应PE分别为11.87、9.86、8.25倍，维持“买入”评级。 风险提示： 工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47075 50754 56131 62640 增长率(%) 13.08 7.82 10.59 11.60 EBITDA（百万元） 5148.31 8071.00 9351.60 10805.60 归属母公司净利润（百万元） 3506.01 4262.55 5132.03 6128.86 增长率(%) 52.04 21.58 20.40 19.42 EPS(元/股) 0.40 0.49 0.59 0.71 市盈率（P/E） 14.43 11.87 9.86 8.25 市净率（P/B） 0.90 0.88 0.86 0.84 EV/EBITDA 12.35 6.92 5.95 5.08 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 47075 50754 56131 62640 营业收入 13.1% 7.8% 10.6% 11.6% 营业成本 34109 36250 39909 44382 营业利润 74.0% 24.7% 20.8% 19.7% 税金及附加 330 355 393 438 归属于母公司净利润 52.0% 21.6% 20.4% 19.4% 销售费用 3557 3857 4154 4510 获利能力 管理费用 1904 2335 2470 2631 毛利率 27.5% 28.6% 28.9% 29.1% 研发费用 3441 2741 2919 3132 净利率 7.4% 8.4% 9.1% 9.8% 财务费用 -260 -17 -56 -51 ROE 6.2% 7.4% 8.8% 10.1% 资产减值损失 -90 -66 -76 -87 ROIC 4.1% 7.4% 8.6% 9.9% 营业利润 4152 5179 6255 7487偿债能力 营业外收入 122 145 137 135 资产负债率 54.8% 54.5% 54.4% 54.6% 营业外支出 47 61 56 55 流动比率 1.56 1.57 1.58 1.59 利润总额 4228 5263 6337 7567 营运能力 所得税 457 579 697 832 应收账款周转率 1.79 2.03 2.16 2.21 净利润 3771 4684 5640 6735 存货周转率 2.56 2.19 2.27 2.34 归母净利润 3506 4263 5132 6129 总资产周转率 0.37 0.38 0.42 0.45 每股收益（元） 0.40 0.49 0.59 0.71 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.40 0.49 0.59 0.71 货币资金 15870 15558 14771 14775 每股净资产 6.50 6.61 6.75 6.96 交易性金融资产 1767 1767 1767 1767 估值比率 应收票据及应收账款 24695 25506 26773 30209 PE 14.43 11.87 9.86 8.25 预付款项 2967 2900 3193 3551 PB 0.90 0.88 0.86 0.84 存货 22504 23746 25768 27814 流动资产合计 77971 79681 82788 88857现金流量表 固定资产 10935 12721 13836 14425 净利润 3771 4684 5640 6735 在建工程 5674 4271 3263 2521 折旧和摊销 1399 1343 1426 1483 无形资产 5085 4968 4824 4661 营运资本变动 -3424 73 -2208 -2699 非流动资产合计 52891 53483 53701 53615 其他 967 1429 1465 1520 资产总计 130862 133164 136489 142472 经营活动现金流净额 2713 7529 6322 7039 短期借款 5655 3655 2655 1855 资本开支 -1803 -1585 -1366 -1137 应付票据及应付账款 23050 25283 26820 29891 其他 1524 -263 -192 -176 其他流动负债 21292 21974 23027 24314 投资活动现金流净额 -278 -1847 -1559 -1313 流动负债合计 49996 50911 52502 56059 股权融资 387 0 0 0 其他 21699 21699 21699 21729 债务融资 194 -2000 -1000 -770 非流动负债合计 21699 21699 21699 21729 其他 -3225 -3994 -4549 -4952 负债合计 71695 72610 74200 77788 筹资活动现金流净额 -2643 -5994 -5549 -5722 股本 8678 8678 8678 8678 现金及现金等价物净增加额 -185 -313 -786 3 资本公积金 18725 18725 18725 18725 未分配利润 25938 26264 26721 27591 少数股东权益 2760 3182 3689 4296 其他 3066 3705 4475 5394 所有者权益合计 59167 60554 62288 64684 负债和所有者权益总计 130862 133164 136489 142472 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完