经营稳健，新品增长亮眼

投资要点 业绩摘要：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收68.4亿元，同比+17.5%；归母净利润15亿元，同比+6%；扣非净利润13.7亿元，同比+4%。 单季度来看，2022Q2公司实现营收37.6亿元，同比+15.9％；归母净利润8.7亿元，同比+6.4%；扣非后归母净利润8.1亿，同比+6.3%。上半年公司在面对严峻的疫情形势下，各产品线营收稳步增长，继续保持稳健经营。 费用投放精准化，盈利能力释放。22年上半年，公司综合毛利率为35.9%（-1.6pp），Q2毛利率环比回升，主要由于公司加强成本管控，对铜、塑料粒子的采购进行套期保值，来尽量减弱原材料价格波动。费用率方面，公司费用率为11.2%（+1.2pp）。其中销售费用率为5%（+1pp），主要由于公司对战略咨询投入、业务推广投入增加；管理/财务/研发费用率分别为3.4%/-0.8%/3.7%，同比-0.1pp/-0.1pp/+0.4pp，其中研发费用同比+30.1%，公司对优势产品及生活电器等新品研发投入持续加强。综合来看，公司净利率为22%（-2.4pp），降本控费成效逐渐显现，盈利能力优势稳固。单季度数据来看，2022Q2毛利率为37.1%(-0.2pp)；净利率为23%（-2pp）。此外，公司应收账款周转天数为6.2天，同比增长了1.8天；存货周转天数为57.6，同比增长11.3天，主要是疫情期间加大了备货力度。经营现金流净额11.5亿元，同比减少28.1%。 传统赛道优势稳固，新品类实现快速提升。分品类来看，1）电连接业务产品矩阵进一步完善。通过丰富家居情境创新更高端的插座产品，推出多款高功率充电枪等新产品，持续培育如电工胶带、线盘等扎根业务，产品布局持续领先，自有产能逐步投放。2022年上半年公司电连接业务实现收入33.6亿元（+12.3%）。2）智能电工照明业务实现收入32.6亿元（+23.6%），其中墙壁开关插座业务收入同比增长14.1%，LED照明业务收入同比增长37.7%，浴霸、断路器、智能家居等其他电工照明产品收入同比增长60.7%，新品较快成长，家庭前装阶段一站式产品矩阵逐渐形成，无主灯进一步突破。3）数码配件业务收入2亿元，同比上涨16.1%，推出户外移动电源等新品。 C端夯实渠道基础，B端客户扩张加速。2022年上半年公司持续深化渠道变革，夯实渠道优势：1）装饰渠道方面，顺应家居照明智能化、极简化趋势，2022年启动了智能无主灯的市场导入新业务，截至2022年6月底，已完成了8000多家网点的初步布局，全品类专卖区下沉到乡镇布局7000多家。2）在五金渠道战略方面，通过与VIP核心客户签约、LED商照专卖区建设等营销动作，持续带动各品类稳定增长；同时，积极开拓公司渠道和新业态，借助3C数码店、潮玩店、精品书店、高端超市等网点，导入高端化、年轻化产品，来满足年轻消费群体的需求。3）公司以智控无主灯产品为核心，加强开拓头部家装公司，扩大公牛各品类在B端市场的影响力。2022年上半年B端渠道销售收入同比增长69%；4）借助抖音、小红书、B站、得物等数字化平台，全方位开展线上品牌传播、产品种草及销售导流，2022年上半年电商渠道销售收入同比增长15%。 5）新能源渠道于今年3月份开始组建，大力拓展线下新能源充电桩市场，拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点上千家 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为5.44元、6.32元、7.32元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“持有”评级。 风险提示：终端销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 指标/年度