东方雨虹2025年度报告及2026年一季报显示，公司2025年收入275.8亿元，同比下滑1.7%，归母净利润1.1亿元，同比增长4.7%，其中单Q4收入69.8亿元，同比增长9.8%，归母净利润-7.0亿元，亏损同比收窄。2026年Q1实现收入71.9亿元，同比增长20.7%，归母净利润4.0亿元，同比增长108.9%。
渠道结构持续优化，砂粉、海外新曲线加速成长
- 渠道：公司持续深化渠道变革，2025年零售渠道收入99.4亿元，占比36.1%，毛利率31.6%，同比下降5.1个百分点；工程渠道收入132.8亿元，占比48.2%，毛利率21.1%，同比下降0.2个百分点；直销收入40.9亿元，占比14.8%，毛利率21.6%，同比提升6.7个百分点。
- 砂粉业务：2025年收入42.3亿元，同比增长1.8%，毛利率26.9%，同比降低0.6个百分点。砂粉业务整合矿山资源链条+涂料+辅材全产业链要素，依托防水主业积累的客户资源、销售渠道的协同性及品牌影响力，快速发展非防水业务，已成为公司第二增长曲线。
- 海外业务：2025年收入14.2亿元，同比增长62.1%，占比由3.12%提升至5.15%。公司通过在北美、中东、东南亚建厂以及收购巴西、智利地区公司加速海外业务布局，实现海外贸易、工程、零售等多元化商业模式经营，为公司未来提供第三增长曲线。
费用端延续优化，毛利率修复明显
2025年毛利率24.8%，同比减少1.0个百分点，主要受价格波动与产品结构调整影响；期间费用率17.4%，同比下降1.9个百分点，费用管控成效良好，全年净利率0.1%，同比小幅回落0.1个百分点。分季度来看，2025年Q4毛利率23.7%，同比提升9.3个百分点，主要由去年同期低基数带动；2026年Q1盈利持续修复，毛利率27.0%，同比提升3.3个百分点，主要系行业格局优化、头部企业联合复价所致，净利率5.5%，同比提升2.5个百分点。
应收账款压降，减值风险进一步释放，现金流持续改善
截至2025年底，公司带息债务75.6亿元，其中短期借款47.4亿元，期末现金及现金等价物余额35.6亿元，应收项合计72.4亿元，同比降低28.0%。2025年及2026Q1分别计提资产及信用减值损失15.7亿元、2.1亿元，整体减值风险缓解。现金流方面，2025年经营性现金流量净额35.5亿元，同比增长2.8%，收现比95.8%，同比降低9.7个百分点，付现比82.2%，同比降低2.6个百分点。
投资建议：防水行业格局优化，企业价格战意愿减弱，转为积极协同复价，公司利润率逐步走出底部，同时砂粉、海外两大曲线加速成长。调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润13.5亿元、18.3亿元、25.1亿元，对应PE估值29、21、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。
