海尔智家：Q1业绩超预期，海外业务逆势增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《股权激励高目标展现长期发展信心》 《海尔智家（600690.SH）深度报告：桃实千年非易待，三翼鸟乘风会有时》 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 海尔智家(600690) 海尔智家：Q1业绩超预期，海外业务逆势增长 2023年4月28日 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入650.66亿元， 同比+8.02%，实现归母净利润39.71亿元，同比+12.60%。点评： 国内市占率持续提升，海外业务加速增长。分地区来看，23Q1公司国 内家电业务收入增长超过8%，根据中怡康数据，海尔家电零售额份额达到28.1%，同比+1.4pct，海外收入同比增长11.3%。23年3月份家用空调郑州电脑板工厂正式量产，4月海尔投资的压缩机合资公司在郑州正式奠基，3月公司投资的埃及生态园也成功奠基。我们认为，公司通过深化全球供应链布局，有利于提升公司的产业链地位，也有利于推动公司在海外市场的进一步发展。 销售、管理费用持续优化，盈利能力同比再提升。23Q1公司实现毛利率28.70%，同比+0.04pct，毛利率小幅提升。从费用来看，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-0.08/+0.09/+0.09pct，销售 /管理费用率进一步得到优化，Q1公司财务费用率的提升主要原因为海外加息增加利息费用，Q1公司利息费用支出3.94亿元，同比 +156.83%。受益于费用率的管控，Q1公司归母净利润率同比+0.25pct至6.10%。 深化高端产品全球化布局，产业新布局拉动新增长。公司在全球范围内深化高端转型，欧洲市场高端品牌增长42%。卡萨帝继登陆欧洲泰国之 后、在1月进入了巴基斯坦。国内方面，卡萨帝星云空调上市一个月拉动卡萨帝高端份额提升3.8pct，根据中怡康数据23Q1卡萨帝空调在高端空调（>1.5万）中的占比达到29.2%；在高端洗衣机、冰箱（>1万元）市场占比分别达到40/86.3%。此外，海尔布局的新品类在Q1同样表现亮眼，洗衣机、干衣机、家庭机器人收入分别同比+17%、+37%、 +58%。我们认为海尔通过更多品类的布局可以进一步完善公司场景化解决方案，有利于进一步改善用户体验，同时提升客单价，抬高公司收入天花板。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为2644.40/2879.33/3094.95亿元，同比+8.6%/8.9%/7.5%；归母净利润169.54/198.14/224.81亿元，同比+15.2%/+16.9%/13.5%，对应 PE为12.51/10.70/9.43倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、出口需求不足等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A227,106 2022A243,514 2023E264,440 2024E287,933 2025E309,495 增长率YoY% 8.3% 7.2% 8.6% 8.9% 7.5% 归属母公司净利润(百万元) 13,079 14,711 16,954 19,814 22,481 增长率YoY% 47.2% 12.5% 15.2% 16.9% 13.5% 毛利率% 31.3% 31.3% 31.9% 32.2% 32.5% 净资产收益率ROE% 16.4% 15.7% 16.1% 16.5% 16.4% EPS(摊薄)(元) 1.41 1.58 1.79 2.10 2.38 市盈率P/E(倍) 21.20 15.48 12.51 10.70 9.43 市净率P/B(倍) 3.51 2.47 2.01 1.77 1.55 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 123,912 130,383 137,680 157,814 176,207 营业总收入 227,106 243,514 264,440 287,933 309,495 货币资金 46,097 54,139 52,647 66,588 79,028 营业成本 155,950 167,223 180,185 195,149 208,890 应收票据 13,355 9,580 13,356 13,869 14,694 营业税金及附加 809 813 903 976 1,051 应收账款 14,625 15,914 20,286 20,407 22,252 销售费用 36,584 38,598 40,988 45,062 48,281 预付账款 864 1,121 1,092 1,208 1,302 管理费用 10,472 10,837 11,900 12,669 13,308 存货 39,914 41,543 41,961 47,207 50,130 研发费用 8,364 9,499 10,075 11,661 12,380 其他 9,057 8,086 8,338 8,536 8,801 财务费用 685 -246 546 636 434 非流动资产 93,829 105,460 115,519 121,930 128,313 减值损失合 -1,419 -1,500 -1,491 -1,190 -1,092 投资净收益 2,405 1,833 2,380 2,879 3,095 其他 668 723 1,084 1,271 1,047 长期股权投资23,20124,52826,52827,94229,471 无形资产 9,550 10,506 10,708 11,038 11,423 营业利润 15,898 17,844 21,816 24,742 28,200 其他 38,770 43,268 47,575 48,327 49,568 营业外收支 40 -54 0 0 0 固定资产（合22,30827,15830,70934,62337,851 利润总额 15,938 17,790 21,816 24,742 28,200 所得税 2,705 3,058 4,145 4,468 5,140 资产总计217,741235,842253,199279,744304,520流动负债124,887118,632123,318134,789142,005 短期借款 11,226 9,643 12,643 10,643 11,143 净利润 13,232 14,732 17,671 20,274 23,060 应付票据 25,023 25,091 27,480 29,860 31,824 少数股东损 153 21 717 460 579 应付账款42,36341,88440,48047,04949,544 其他46,27442,01442,71547,23749,494 非流动负债11,58022,49622,49622,49622,496长期借款3,03913,59113,59113,59113,591 其他 8,541 8,905 8,905 8,905 8,905 负债合计136,467141,129145,814157,286164,501 归属母公司 13,079 14,711 16,954 19,814 22,481 EBITDA 19,372 22,083 26,532 28,975 32,564 EPS(当 1.41 1.58 1.79 2.10 2.38 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 1,290 1,291 2,008 2,468 3,047 经营活动现 金流 23,235 20,15416,912 33,443 29,787 归属母公司股79,98593,423105,377119,991136,971净利润13,23214,73217,67120,27423,060 负债和股东权 益 217,741 235,842253,199279,744304,520 折旧摊销5,0636,0466,1426,5586,980 财务费用1,2906121,1181,1431,105 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2,405 -1,833 -2,380 -2,879 -3,095 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 4,128 -1,582 -7,104 7,278 763 营业总收入 227,106 243,514 264,440 287,933 309,495 其它 1,927 2,177 1,465 1,070 974 同比（%） 8.3% 7.2% 8.6% 8.9% 7.5% 投资活动现 -8,063 -8,920 -15,286 -11,160 -11,242 归属母公司净利润 13,079 14,711 16,954 19,814 22,481 资本支出 -7,083 -7,976 -14,417 -11,775 -11,959 同比（%） 47.2% 12.5% 15.2% 16.9% 13.5% 长期投资 -1,465 -1,413 -2,999 -2,214 -2,328 毛利率（%） 31.3% 31.3% 31.9% 32.2% 32.5% 其他 485 468 2,130 2,829 3,045 ROE% 16.4% 15.7% 16.1% 16.5% 16.4% 筹资活动现 -15,660 -3,822 -3,118 -8,343 -6,105 EPS(摊薄)(元) 1.41 1.58 1.79 2.10 2.38 吸收投资 42 987 0 0 0 P/E 21.20 15.48 12.51 10.70 9.43 借款 12,052 18,359 3,000 -2,000 500 P/B 3.51 2.47 2.01 1.77 1.55 支付利息或股息 -4,036 -5,135 -6,118 -6,343 -6,605 现金流净增 EV/EBITDA 13.47 9.48 7.34 6.17 5.13 加额 -593 8,171 -1,492 13,941 12,440 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、