公司业绩表现
- 2025年公司实现营收215.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润31.5亿元，同比增长53.7%。
- 毛利率为30.8%，同比下降0.5个百分点；Q4营收77.1亿元，同比增长52.7%；归母净利润9.6亿元，同比增长71.9%。
- Q4毛利率为28.0%，同比下降2.9个百分点，主要受低毛利储能&EPC业务集中交付影响。
海外市场与国内业务
- 海外营收58亿元，同比增长86%，多款产品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等国市场实现突破。
- 国内业务方面，国网750kV GIS份额快速突破，中标南网±800kV柔直换流变阀侧套管，220kV继电保护首次在南网集采中标。
各业务板块表现
- 变压器/开关营收同比增长38%/29%，毛利率分别为36.4%/36.9%，同比分别提升4.1/-1.9个百分点。
- 保护及自动化类营收25.4亿元，同比增长4.0%，毛利率35.1%，同比提升2.5个百分点。
- 电力电子类营收15.3亿元，同比增长49.5%，毛利率18.9%，同比提升0.1个百分点。
- EPC类营收23.3亿元，同比增长130.9%，毛利率11.8%，同比下降0.1个百分点。
- 储能业务营收15亿元，同比增长121%，毛利率11.7%，同比提升9.2个百分点，与宁德时代签署3年50GWh储能合作备忘录。
新业务发展
- 1100kV GIS、环保型145/252kV GIS预计2027年上市，有望突破特高压、欧洲高端市场。
- 超级电容在新型电力系统、数据中心取得显著进展。
- 静止型同步调相机和调频储能逐步从试点转为批量应用。
未来展望与经营目标
- 公司2025年营收/订单目标均超额完成，截至2025年底总人数达11007人，同比增长16%。
- 指示2026年新增订单375亿元（同比增长30%），营业收入270亿元（同比增长25%）。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为46.2/64.5/86.1亿元，同比增长47/40/33%。
研究结论
- 公司发展战略明确，业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求景气背景下，预计各类产品收入将持续高速增长。
- 维持“买入”评级，股票现价对应PE估值为36/26/19倍。
- 风险提示：投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。
