核心观点
- 短期策略： 建议原油偏尾行空头战略配置，逢低止盈。关注红海地区地缘政治风险，利空高硫重油裂解价差，做空INE-WTI跨区价差。
- 中长期展望： 预计2025年油价中枢下移，边际有底，节奏把控，难言趋势。2026年油价中枢见底，旺季价格有望稳步抬升，但高度仍受限。
- 关键数据： 美国原油库存持续累库，商业库存可用天数增加；中国原油需求预测增长，炼厂开工率提升；欧洲炼厂开工率维持高位，成品油库存压力较大。
- 研究结论： 地缘政治风险仍是影响油价的重要因素，但整体趋于缓和。供需关系方面，OPEC+ 减产力度较大，非OPEC 国家增产压力仍在，全球原油供应过剩。需求方面，主要经济体需求弱势磨底，中国和印度需求有望触底回升。
地缘政治
- 霍尔木兹海峡： 海峡仍处于暂时性关停状态，中东各国因库容问题开始减产，地缘局势再度陷入缓和预期。
- 美伊关系： 美伊双方开始出现边际回暖，二次谈判已开始，但结果仍然存疑。
- 地缘风险溢价： 预计地缘局势若迅速结束有助于缓解压力，地缘风险溢价减弱。
供需分析
- 供应： OPEC+ 减产力度较大，伊拉克产量短期恢复，阿联酋产量受能源设施打击影响。美国炼厂开工延续回暖，商业与 Cushing 库存同步累库。加拿大、巴西、挪威等非OPEC 国家增产意愿强烈。
- 需求： 中国开始改线、减产、保内供系列措施，炼厂开工率下降。美国炼厂开工率提升，商业与 Cushing 库存同步累库。欧洲炼厂开工率维持高位，成品油库存压力较大。印度炼厂开工率提升，需求预测增长。
库存分析
- 美国： 原油商业库存持续累库，库欣库存可用天数增加。成品油库存压力较大，汽油、柴油、燃料油库存均高于去年同期水平。
- 中国： 原油港口库存持续下降，社会库存压力较大。成品油库存方面，汽油库存下降，柴油库存上升，产销率均处于较高水平。
- 欧洲： ARA 区域成品油库存压力较大，汽油、柴油、燃料油库存均高于去年同期水平。
- 新加坡： 成品油库存压力较大，汽油、柴油、燃料油库存均高于去年同期水平。
- 富查伊拉： 港口成品油库存压力较大，汽油、柴油、燃料油库存均高于去年同期水平。
另类数据
- 原油海运在途供给： 持续下降，表明全球原油供应压力有所缓解。
- 原油运输需求模型： 需求下降，表明全球原油运输需求有所放缓。
- 油运质量模型： 海上油轮运油均速下降，表明全球原油运输需求有所放缓。
总结
短期来看，地缘政治风险仍是影响油价的重要因素，但整体趋于缓和。供需关系方面，OPEC+ 减产力度较大，非OPEC 国家增产压力仍在，全球原油供应过剩。需求方面，主要经济体需求弱势磨底，中国和印度需求有望触底回升。中长期来看，预计油价中枢见底，旺季价格有望稳步抬升，但高度仍受限。
