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公司信息更新报告2025年稳中有进，2026年乘势而上

2026-04-17 开源证券 Cc

核心观点：西麦食品2025年业绩稳中有进，营收和净利润均实现双位数增长，产品渠道结构持续升级，大健康战略打开第二增长曲线，维持“增持”评级。
关键数据：
- 2025年营收22.40亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72亿元，同比增长28.93%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。
- 2025Q4营收5.44亿元，同比增长17.40%；归母净利润0.40亿元，同比增长59.61%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长63.26%。
- 2026-2028年归母净利润预测分别为2.4亿元、3.0亿元、3.6亿元，同比分别增长40.7%、24.7%、19.6%。
产品结构：
- 纯燕麦增长提速，复合燕麦保持高增，2025年分别实现营收7.9亿元和10.5亿元，同比增长12.6%和23.8%。
- 药食同源粉成为新增长点，2025Q4销售表现较好，2026年全渠道铺开后将成为重要增长动力。
渠道结构：
- 线下渠道同比增长近15%，其中传统商超优势持续巩固，零食渠道同比增长近50%，会员商超实现较好增量。
- 线上渠道保持高质量增长，直营渠道同比增长35%，抖音增长超30%，拼多多增长近80%。
- 即时零售渠道实现突破性增长，2025年GMV超1.5亿元，同比增长30%以上。
盈利能力：
- 2025年毛利率同比提升0.62个百分点至41.95%，主要系产品结构升级和燕麦原料成本持续回落。
- 费用管控能力显著提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.38pct、0.31pct、0.08pct。
- 2025年扣费净利率同比提升1.41个百分点至7.24%。
研究结论：公司基本面持续向好，大健康战略打开第二增长曲线，短期业绩向好叠加成本下行，中长期增长可期，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。