主营业务稳健复苏，业绩重回增长通道

核心观点

• 安科生物2025年业绩重回增长通道，营收和净利润分别增长4.36%和4.00%，Q4单季度表现强劲，营收和净利润同比增长11.25%和56.71%。
• 业绩增长主要得益于基因工程药业务复苏、抗体药物曲妥珠单抗快速放量以及中成药产品增长。
• 公司持续加大研发投入，全年研发投入达2.28亿元，同比增长20.52%。

业务亮点

• 基因工程药业务：收入同比增长7.38%，扭转上年下滑趋势。
• 抗体药物：曲妥珠单抗（安赛汀®）销售收入同比增长108.33%，成为新的增长曲线。
• 中成药：活血止痛膏收入同比增长16.75%。
• BD合作：引入长效生长激素注射用隆培生长激素（维臻高®）和长效促卵泡素（晟诺娃®），巩固儿童生长发育和辅助生殖领域市场地位。
• 创新药研发：CD7CAR-T（PA3-17注射液）获突破性进展，invivoCAR-T平台取得关键进展，长效生长激素“AK2017注射液”和RSV mRNA疫苗等管线稳步推进。

投资建议

• 预计公司2026-2028年营收分别为29.97/32.78/36.28亿元，同比增长13.2%/9.4%/10.7%；归母净利润分别为8.32/9.43/10.74亿元，同比增长13.2%/13.3%/13.9%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 新药研发不及预期的风险；行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险；业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险等。

关键数据

• 2025年营业收入26.47亿元，同比增长4.36%；归母净利润7.35亿元，同比增长4.00%。
• 2025年Q4营业收入6.84亿元，同比增长11.25%；归母净利润1.84亿元，同比增长56.71%。
• 2025年研发投入2.28亿元，同比增长20.52%。
• 预计2026-2028年EPS分别为0.50/0.56/0.64元，P/E分别为19.62/17.32/15.21。