重回增长通道，复苏超预期

苏泊尔发布2023H1业绩快报，实现营收99.83亿元，同比-3.31%；实现归母净利润8.81亿元，同比-5.60%；实现扣非后归母净利润8.58亿元，同比-5.64%。毛利率同比略有下降，费用端为扩大份额销售费用率略有上升，其他期间费用总体控制良好，所得税费用同比下降，综合影响下Q2单季度归母净利率水平8.8%，环比持平，同比+0.4pct。我们预计公司内销仍将稳健增长；外销方面，Q2外销拐点意义明显，结合23年披露关联交易金额，我们预计下半年低基数下具有更高弹性。我们调整预测，预计公司23-25年营收分别为216.42/237.63/265.94亿元，同比增长7.30%/9.80%/11.91%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计23-25年仍将稳步提升。归母净利润分别为21.43/24.63/27.62亿元，同比增长3.63%/14.94%/12.16%。对应23-25年EPS分别为2.65/3.05/3.42元。我们维持“增持”评级。

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