23Q1业绩大幅改善，收入重回增长通道

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年05月10日 证 券研究报告•2023年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 16.07元 蒙娜丽莎（002918） 轻 工制造 目标价： 25.60元（6个月） 23Q1业绩大幅改善，收入重回增长通道 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈中亮 执业证号：S1250522070001 电话：021-58351909 邮箱：czlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.15 流通A股(亿股) 2.19 52周内股价区间(元) 11.97-23.09 总市值(亿元) 66.72 总资产(亿元) 111.24 每股净资产(元) 8.46 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2023年一季报，报告期实现收入11.0亿元，同比+3.6%，实现归母净利润690.1万元，同比+109.4%，实现扣非归母净利润662.7万元，同比+108.7%。  渠道持续优化，经销端持续增长。23年Q1公司经销渠道实现收入6.9亿元（同比+21.6%），占比提升至62.2%，较22年提升4.3pp，主要系持续开拓经销网络，下沉市场，提升网点密度所致。公司工程端收入同比-16.8%，主要系22Q1工程端收入基数较高，且公司持续加强地产业务的风险管控，战略性收缩部分风险较大的地产项目订单，将工程端业务向央国企和优质民企倾斜。23年预计公司将继续加强对经销商的支持力度，推动经销渠道占比持续提升。  降本减费效果显著，费用率、利润率同比优化。23年Q1公司综合毛利率为24.5%，同比+5.4pp，净利率为1.0%，同比扭亏为盈。23年Q1公司期间费用率为21.4%，同比-3.6pp，其中管理费用率同比-0.6pp，销售费用率同比-2.7pp，费用管控进一步显现成效。目前能源成本仍在高位运行，公司积极降本增效，原材料采购全部采用招投标机制，合理安排采购计划，适时在原材料价格低位增加储备量，期待后续公司盈利能力进一步改善。  风控能力优秀，现金流保持健康水平。23Q1公司经营性现金流净额为-1.6亿元，一季度由于业务原因，采购原材料等现金支出较多，经营性现金流通常较紧张。收现比为1.06，延续了自22年一季度以来大于1的健康水平。Q1应收账款周转天数为84.6天，较去年同期缩短18.4天，显示公司账期管控进一步优化，经营质量有所提升。  盈利预测与投资建议。公司是瓷砖行业龙头，零售及工程市场皆占有较大份额。在22年大幅计提大B工程坏账减值后，收入业绩增长得以轻装出发。23年公司重新聚焦零售经销市场，依托大板薄板高毛利率产品线的领先优势，收入业绩有望重回高增长通道。预计2023-2025年营收分别为70.4/81.6/98.0亿元，归母净利润分别为5.3/7.1/8.8亿元，2023-2025年复合增速为26.3%，EPS分别为1.28元、1.70元、2.11元，对应动态PE分别为13倍、10倍、8倍。我们充分看好公司未来的成长性，给予公司23年估值为20倍PE，对应市值106.5亿元，对应目标价25.6元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原材料、能源成本上行的风险，信用减值风险，行业竞争加剧风险，地产需求恢复不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6228.58 7038.29 8164.41 9797.26 增长率 -10.85% 13.00% 16.00% 20.00% 归属母公司净利润（百万元） -381.36 533.28 705.19 876.86 增长率 -221.13% 239.83% 32.24% 24.34% 每股收益EPS（元） -0.92 1.28 1.70 2.11 净资产收益率ROE -9.79% 13.47% 15.47% 16.57% PE -18 13 10 8 PB 2.08 1.85 1.59 1.35 数据来源：Wind，西南证券。股价为2023年5月9号收盘价 -10%8%25%42%59%76%22/522/722/922/1123/123/323/5蒙娜丽莎 沪深300 蒙 娜丽莎（002918）2023年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司介绍 ......................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 定位中高端陶瓷市场，研产销一体化发展模式.......................................................................................................................... 1 1.2 财务分析................................................................................................................................................................................................. 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 6 2.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 7 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 蒙 娜丽莎（002918）2023年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构......................................................................................................................................................................................... 1 图3：2017-2023Q1公司营业收入及增速.................................................................................................................................................. 3 图4：2017-2023Q1年相关瓷砖公司现收比 ............................................................................................................................................. 3 图5：2017-2023Q1公司扣非净利润及增速 ............................................................................................................................................. 3 图6：2017-2023Q1年相关瓷砖公司应收款周转天数 ........................................................................................................................... 3 图7：2019-2022年公司分渠道营收增速 .................................................................................................................................................. 4 图8：2019-2022年公司分渠道营收占比 .................................................................................................................................................. 4 图9：2017-2023Q1公司毛利率及净利率.................................................................................................................................................. 4 图10：建筑陶瓷制品成本结构............................