Q1经济数据点评：生产与投资改善推动一季度良好开局

报告发布日期 生产与投资改善推动一季度良好开局——Q1经济数据点评 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫一季度经济数据于4月16日出炉，此前市场对前一年高基数带来的压力存在担忧，但5%处于目标区间上限，好于去年年末（单季4.5%），也好于Wind一致预期（4.9%），实现了“十五五”良好开局，其中，一季度工业生产、投资都好于去年，社零虽然弱于去年整体水平，但也好于25年年末，综合通胀与利润，当下内需存在一定修复。 ⚫3月社零重新回到2%以下，重要原因是汽车的拖累（3月限额以上单位汽车零售额单月同比-11.8%）。展望后续，我们认为消费在“以旧换新”连续覆盖、财政资金并无扩大的情况下很难有高增长，但居民的真实需求是稳定的，一是除汽车以外的消费品零售总额当月同比3.2%（前值1-2月3.7%，去年12月单月1.7%，去年全年4.4%），表现尚可；二是使用绝对值推算限额以上、以下零售额（与直接公布的口径不同）可以发现，3月更具有大众消费意义的限额以下餐饮累计同比增速3.3%（去年全年3%），限额以下商品累计同比增速4.0%（去年全年1.2%），呈现更为显著的改善；三是进入4月、5月后，多地探索中小学春假，文旅增量有望推动社零在接下来两个月中出现一定修复。 ⚫投资是一季度经济企稳的关键推动力，扣除PPI后，基础设施建设、制造业、房地产开发投资的实际累计投资增速分别为9.5%、4.7%、-10.6%（1-2月实际累计同比为12.6%、4.3%、-9.9%）。在项目和专项债推动下，基建稍有下行但仍处于较高水平，制造业在年初基础上继续改善，其中有色金属冶炼及压延加工业（一季度累计增速3.7%，前两个月累计-9.2%，去年全年-4.2%）、化学原料及化学制品制造业（一季度累计增速0.4%，前两个月-5.4%，去年全年-8%）、通用设备（一季度累计增速12.5%，前两个月7%，去年全年6.2%）改善最多，这也意味着投资意愿可能主要集中于上游涨价环节和新兴设备制造。近期地产价格数据尤其是一线城市略有起色，但这一变化并未传导到投资上，70个大中城市地产价格指数中，一线城市二手住房3月环比涨价0.4%，结束了连续11个月的环比下跌，新建商品房环比涨价0.2%，但与此同时，二、三线城市尚未企稳，房地产投资端也远未回正，地产仍需等待从局部到整体的扩散。 增速修复，稳定开局——1-2月经济数据点评2026-03-16 ⚫工业生产稍有下行（3月累计同比6.1%，1-2月累计同比6.3%）但仍有亮眼表现，采矿、制造、能源供应业当月同比分别为5.7%（1-2月累计6.1%）、6%（1-2月累计6.6%）、3.5%（1-2月累计4.7%），出口和高技术行业的增长是主要推动力，3月出口交货值当月同比8.7%，较1-2月累计同比6.3%进一步加速，同时高技术产业生产增速维持在较高水平，3月当月同比11.7%（1-2月累计13.1%）。我们认为，伴随着全球生产端成本跟随油价而提升，中国出口的韧性还会有更多体现，叠加新兴行业占比提高（一季度装备制造业、高技术制造业占规模以上工业增加值的比重分别同比提高1.4和1.2个百分点），生产有望成为今年GDP完成增速任务的主要保障。 ⚫尽管当前增速实现一定修复，但后续存在放缓可能，今年财政总体克制，对政策宽松推动的增长难有太高预期，同时目前数据中也存在短板（如一季度居民人均工资性收入同比4.9%，如果剔除2020年和2022年，这一增速为有统计以来最低水平）。展望后续，我们认为比增速更关键的是高质量发展和新动力打造，关注两条线索，一是地缘纷争之后全球可能进一步强调能源安全，这一诉求有望在国内投资、生产端体现出来，二是2026年“投资于人”仍是重要主线，不论是政策还是数据，服务消费都有望产生更多增量。 风险提示 ⚫地缘事件进一步扩大化，更大幅度影响全球流动性与需求的风险； ⚫油价上涨传导到国内，顺价不畅挤压中下游盈利的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。