邮储银行2025年年报点评：非息驱动增长，拨备反哺利润

邮储银行2025年年报显示，公司实现营业收入3557.28亿元，同比+1.99%；归母净利润874.04亿元，同比+1.07%。年化加权平均ROE为8.67%，同比-1.17pct。

核心观点与关键数据：

1. 对公信贷发力，存款结构优化

   • 客户贷款总额达9.65万亿元，同比+8.25%，其中公司贷款同比+17.09%至4.27万亿元，主要投向基建、制造业及科技领域；个人贷款同比+1.53%至4.84万亿元。
   • 客户存款达16.54万亿元，同比+8.20%，低成本自营存款占比提升，负债结构优化。

2. 息差韧性充足，负债护城河稳固

   • 净息差1.66%，同比-21bp，主要受LPR下调及存量房贷利率调整拖累，生息资产平均收益率同比-48bp至2.84%。
   • 通过调整代理储蓄费率，25年代理费综合费率降至1.05%，储蓄代理费总额同比-1.33%，付息负债平均付息率同比-28bp至1.19%。

3. 非息收入增长显著，债市交易增厚利润

   • 手续费及佣金净收入同比+16.15%至293.65亿元，主要来自对公投行业务（+38.52%）和财富管理（+35.99%，零售AUM突破18万亿元）。
   • 投资收益同比+22.01%，主要系高RAROC政府债券配置及资产交易流转。

4. 资产质量分化，拨备反哺利润

   • 不良率0.95%，同比+5bp，但对公贷款不良率维持在0.39%，房地产业不良率-36bp至1.58%，风险加速出清。
   • 零售端压力加大，小企业贷款不良率+11bp至1.49%，个人小额贷款不良率+23bp至2.44%。
   • 拨备覆盖率227.94%，同比-58.21pct，拨备释放对利润形成反哺。

研究结论与投资建议：
公司通过负债管理支撑息差韧性，资本补充下非息收入表现亮眼，整体资产质量保持稳健。预计2026-2028年归母净利润分别为894.32、921.65、958.80亿元，对应4月10日收盘价的PB估值为0.56、0.53、0.50倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济复苏不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化。