联讯仪器是国内领先的半导体及光通信测试仪器设备企业，主营业务为电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务。公司深耕光模块及光芯片测试领域，是国内头部企业，也是国产光通信测试仪器市场的主要参与者。
核心观点与关键数据：
- 光模块测试领域： 公司是少数能够量产供货400G、800G、1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商，全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。2024年中国光通信测试仪器市场规模达33.0亿元，公司占比9.9%，位居国产第一。
- 光芯片测试领域： 公司产品全面覆盖封装级光芯片、裸Die级光芯片、晶圆级硅光芯片等光通信产业链上游核心环节测试需求，主要聚焦在硅光晶圆、芯片（裸Die/CoC）等产业链上游更前端工序。
- 光通信测试产业卡位领先： 公司在光电子器件测试设备、光模块测试、器件分选及晶圆测试等领域均取得领先地位，卡位IC封测产业链。
- 管理团队出身产业，技术积淀丰厚： 公司高管团队技术出身，具备丰富的行业经验和管理能力，研发团队实力雄厚，持续加大研发投入，技术壁垒深厚。
- 光通信高景气，拉动公司快速增长： 2022-2025年，公司营业收入CAGR为77.36%，保持高增，主因下游高景气拉动、高端测试仪器设备国产替代进程提速、公司核心产品性能持续突破并获得境内外优质客户广泛认可、产品线不断丰富并持续拓宽应用场景等。
- 盈利能力持续爬坡： 2022-2025年，公司毛利率分别为43.61%、60.50%、63.63%和58.84%，整体呈现上涨趋势。2023年度，公司毛利率大幅增长，主要系毛利率较高的通信测试仪器及功率器件测试设备的收入占比大幅提升所致。
研究结论：
公司以光通信测试为主航道，同步横向拓展通用测试、纵向补足存储测试等下游场景，有望打开公司下一个增长曲线。公司在光通信测试领域已覆盖集团一、中际旭创、新易盛、光迅科技、海信集团、华工正源、赛丽科技、Lumentum、Coherent、Broadcom、环球广电、日本住友、日本古河等国内外主流光通信产业链客户。在半导体集成电路领域，公司主要提供电性能测试仪器及设备，代表性客户包括客户二、集团一、比亚迪半导体、燕东微、士兰微、X-FAB等国内外知名企业。在功率器件领域，公司主要拓展了面向车规级应用的功率器件测试设备产品线，代表性客户包括比亚迪半导体、芯联集成、士兰微、三安光电、芯聚能、长飞先进、株洲中车、瞻芯电子、ONSEMI、PowerMaster等国内外主流功率芯片厂商。
风险提示：
- 下游需求不及预期风险
- 行业竞争加剧风险
- 商业化进度不及预期风险
- 技术路线调整风险
