- 核心观点：君实生物拓益业务保持高速增长，公司亏损显著收窄，在手现金充足。2025年公司实现收入24.98亿元（同比增长28.23%），药品收入23.01亿元（同比增长40.32%），特瑞普利单抗国内销售收入20.68亿元（同比增长37.72%）。研发费用同比微增5.24%，销售费用同比增6.95%，管理费用同比降5.50%。归母净利润为-8.75亿元，同比减亏31.68%。截至2025年底，货币资金及交易性金融资产约32.15亿元。
- 关键数据：
- 2025年收入24.98亿元（同比增长28.23%），其中药品收入23.01亿元（同比增长40.32%）。
- 特瑞普利单抗国内销售收入20.68亿元（同比增长37.72%）。
- 研发费用13.42亿元（同比增长5.24%），销售费用10.53亿元（同比增长6.95%），管理费用4.94亿元（同比-5.50%）。
- 归母净利润-8.75亿元，同比减亏31.68%。
- 在手现金32.15亿元。
- 产品进展：
- PD1皮下剂型12项肿瘤适应症NDA获受理。
- PD1/VEGF联合用药（JS207）临床I期完成，ORR达58.1%；II期入组超420名受试者，同步布局单药及联合治疗方案（覆盖肺癌、HCC、CRC等）。
- CLDN18.2 ADC（JS107）III期临床试验开展中。
- BTLA联合特瑞普利单抗治疗LS-SCLC进入III期临床。
- PD1/IL-2（JS213）I期临床同步推进。
- IL-17A治疗银屑病NDA获受理。
- 管线催化剂：
- JS207（PD-1/VEGF）AACR大会披露1L CRC、1L HCC临床数据，有望年内进入关键注册临床。
- JS212（EGFR/HER3 ADC）AACR披露早期数据，计划年底启动关键注册临床。
- JS213（PD-1/IL-2）即将启动二期适应症拓展研究。
- JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗治疗LS-SCLC的全球III期临床预计年底完成入组。
- JS001sc（特瑞普利单抗皮下注射剂）预计2027H1获批上市。
- JS107（CLDN18.2 ADC）III期临床预计2027年底完成入组，联合用药III期预计2026Q2启动。
- 投资建议：DCF法和NPV法测算目标市值为545亿元，对应股价53.12元，维持“买入”评级。
- 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。
