拓益收入同比增长40%，持续关注PD-1 VEGF数据读出

核心观点与关键数据

拓益2025年第三季度报告显示，公司销售收入保持高增速，亏损显著收窄，在手现金充足。2025年前三季度，公司实现收入18.06亿元（同比+42.06%），其中特瑞普利单抗国内销售收入14.95亿元，同比增长约40%。研发费用9.82亿元（同比+12.34%），销售费用7.68亿元（同比+12.38%），管理费用3.10亿元（同比-12.27%）。归母净利润为-5.96亿元，同比减亏35.72%。截至2025年9月30日，公司货币资金及交易性金融资产余额约33亿元。

适应症与临床试验进展

拓益递交第13项适应症（1L UC）上市申请，用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌。JS207（PD-1/VEGF）已启动多项临床研究，并于2025年10月获FDA批准用于NSCLC新辅助治疗的II/III期临床试验申请。JS005（IL-17A）治疗中重度斑块状银屑病的3期临床研究达到主要终点，JT118（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请获NMPA批准。

股票数据

总股本10.27亿股，流通股7.66亿股，总市值396.61亿元，流通市值296.06亿元。12个月内最高价51.4元，最低价24.72元。

相关研究报告

核心管线具有多项催化剂，重点关注JS207数据读出。具体包括：

1. JS207（PD-1/VEGF）有望于2025年第二季度至2026年第一季度数据读出；
2. 特瑞普利单抗皮下剂型有望于2025年第二季度数据读出并递交NDA；
3. JS203（CD20/CD3）有望2026年启动关键注册临床；
4. JS107（CLDN18.2 ADC）预计2025年内启动3期临床；
5. JS105（PI3K-α）预计2025年内启动3期临床；
6. JS005（IL-17A）用于银屑病治疗适应症预计2025年底申报上市。

投资建议

通过DCF法和NPV法估值并取平均数，测算出目标市值为525亿元人民币，对应股价51.16元，维持“买入”评级。

风险提示

研发或销售不及预期风险，行业政策风险。