高速CCL通过北美大客户验证，公司AI和通用服务器业务将迎来高增长

核心观点

• 高速CCL通过北美大客户验证：生益科技超低损耗覆铜板产品已通过北美终端客户的材料认证，为切入Nvidia供应链奠定基础。
• AI服务器业务将迎来高增长：若切入Nvidia供应链，预计25-26年为公司带来1.3-2.2亿元利润增量；EGS服务器换代将每年贡献1-2亿元利润增量。

关键数据

• 全球高速覆铜板市场竞争格局：2022年，中国大陆及台湾地区厂商份额稳步提升，日本厂商份额下降。
• 高速覆铜板等级区分：根据介电损耗因子(Df)值，分为Standard Loss、Mid Loss、Low Loss、Very Low Loss和Ultra Low Loss等级。
• AI服务器PCB增量：主要体现在GPU板组和CPU板组，Very Low Loss及以上高速覆铜板为主要需求。
• 单台服务器覆铜板价值量：GPU板组约3000元，CPU板组约1300元；B100服务器较H100提升42%。
• 通用服务器市场：2023年全球出货量1346万台，预计2024年增长3.3%至1389万台。
• AI服务器市场：2023年全球出货量118.3万台，预计2024年增长27.1%至150.4万台，23-26年复合增速29.0%。
• EGS服务器市场：预计2024年EGS服务器出货量占比30%，2025年占比50%，2026年占比70%。

研究结论

• 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年覆铜板业务销量同比+4.3%/+11.9%/+13.8%，价格同比-10.7%/+4.8%/+5.6%；PCB业务整体稳定，24-25年数通业务稼动率回暖。给予公司2024年26倍PE，对应目标价21.32元，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业价格战加剧、服务器换代不及预期、高速覆铜板方案降级、客户导入不及预期、产品量产稳定性不及预期等风险。