年报业绩符合预期，甜味剂龙头领先优势显著

金禾实业2025年年报业绩符合预期，公司作为甜味剂龙头，领先优势显著。2025年公司实现营业收入49.11亿元，同比下降7.39%；归属于上市公司股东的净利润3.47亿元，同比下降37.66%；扣除非经常性损益归母净利润2.77亿元，同比下降40.70%。食品制造业毛利率逆势提升，同比增长3.22个百分点至30.37%，仍是核心盈利支柱；基础化学原料制造业和专用化学产品制造业收入分别同比增长3.38%和8.74%，但毛利率有所下降。

公司核心甜味剂成本护城河稳固，三氯蔗糖等产品具备高弹性。2025年公司通过技改持续夯实成本底座，三氯蔗糖连续化工艺改造项目完成，MVR母液资源化利用项目投运，显著提升生产效率并降低能耗。三氯蔗糖酶法工艺全流程路线已打通，关键技术指标达到产业化标准，产品获批新饲料添加剂资质，拓宽应用边界。在行业深度调整背景下，公司凭借领先规模和极限成控能力进一步稳固市场份额，未来一旦行业供需格局边际改善，将为公司带来巨大业绩向上弹性。

在建项目及新产能稳步推进，打开中长期成长空间。基础化工方面，年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目已建设完成，大幅优化底层原料结构和能源效率。电子化学品及新能源材料方向，年产8万吨电子级双氧水、年产7.1万吨湿电子化学品升级项目、年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）已陆续投产，并规划2026年对LiFSI前驱体进行扩产。合成生物学方面，酶改甜菊糖苷建成投产并实现良好效益，圆柚酮、红没药醇等萜类香料成功完成产业化和市场导入，D-阿洛酮糖已具备进一步产业化落地条件。此外，公司马来西亚生产基地已完成选址和投资备案，出海战略将进一步提升公司的全球化运营与交付能力。

风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险、新项目进度不及预期。