利率市场交易策略：资金偏紧打断利率回落 债市盘整犹待突破

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：数据回落表现偏弱，合理波动难持续 2017年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.4%，比6月份回落1.2个百分点。受天气炎热，用电需求增加所致，电力、热力、燃气及水继续增长。1-7月投资同比增长8.3%，增速比1-6月份回落0.3个百分点，各项投资均有回落。基建投资同比下降0.2个百分点。受房地产调控的影响，房地产投资继续回落。7月消费同比名义增长10.4%，汽车、通讯以及地产相关家电等消费品下滑明显。总体来看，7月工业、投资、消费全面回落，但背后不乏有天气等因素的影响。短期的回落只是经济运行中的合理波动，不具有持续性。 资金面跟踪：央行加大投放不改资金偏紧局势 上周央行进行了7100亿元逆回购操作，而上周有6000亿元逆回购到期，全周净投放1100亿元。与此同时，上周还好有2875亿MLF和800亿国库现金定存到期，央行也及时开展了3995亿元MLF超额对冲。由于缴税缴准因素叠加影响，即使央行开足马力加大投放，但资金面始终偏紧。我们之前也提示到中旬后资金面扰动较大，央行也会适时加大填谷力度。此次资金紧势虽较此前来势汹涌，但缴税毕竟是短时扰动因素，再加上央行的投放支持，扰动因素消退后，资金面有望重回平稳。本周将有7500亿元逆回购到期，进入下旬后随着财政支出的投放，流动性形势或有所好转，央行对冲力度或也将随之下降，维持中性的投放。 利率产品：震荡依旧 上周二级市场上国债收益率曲线先下后上，波动不大。以国开债为代表的政策性金融债收益率与国债走势相同，窄幅震荡。 债市走势回顾与预判：资金偏紧打断利率回落，债市盘整犹待突破 上周债券市场先涨后跌，利率先下后上，依然未有大的改观，盘整格局依旧。上周一，工业投资消费等重要经济数据公布，全线回落，经济回暖进程有所放缓，受此影响，债市出现了久违的全面上涨。但好景不长，随着流动性紧张全面来袭，债市短时上涨被打断，重新回到了窄幅波动的局面。债市盘桓已久，10年期国债横亘于3.6一线上下波动，当前走势胶着的形态或短时仍难有较大突破。上下两难时更需耐得住寂寞。长期来看，经济稳中边际向好，但底部徘徊格局不变。虽然加强监管趋势不可逆，但监管协调下对市场的影响将更加可控，市场有序去杠杆，实质上也将更趋于温和，十九大前稳字当头。资金到期压力虽大，但央行削峰填谷水平愈见提高，资金面有望持续维稳。各方面因素均有利于利率高位的向下修复。因此，我们相信利率在之前调整过头效应下，将逐步修正，债市回升仍可期待。 日期：2017年8月21日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 SAC证书编号： S0870517070002 资金偏紧打断利率回落 债市盘整犹待突破 ——利率市场交易策略20170821 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：短期波动，不改经济稳中偏升格局 ....................... 1 1. 数据回落表现偏弱，合理波动难持续 ....................................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、上周市场要闻回顾 ........................................................................... 6 三、资金面跟踪：央行加大投放不改资金偏紧局势 ........................... 8 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 8 2. 货币市场 ...................................................................................... 9 四、利率产品：震荡依旧 ..................................................................... 10 1. 一级市场：需求尚可，30年期国债招标偏弱 ....................... 10 2. 二级市场：窄幅波动 .................................................................11 五、债市走势预判：资金偏紧打断利率回落，债市盘整犹待突破 . 13 图 1：工业、投资、消费同比增速（%） ............................................. 2 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 2 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 4：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 4 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 9 图 8：shibor走势（%） ........................................................................ 9 图 9：银行间回购利率走势（%） ....................................................... 10 图 10：国债收益率（%） ......................................................................11 图 11：国开债收益率（%） ................................................................. 12 图 12：现券成交量（亿元） ............................................................... 12 图 13：国债期限利差（%） ................................................................. 13 图 14：金融债期限利差（%） ............................................................. 13 表 1 shibor涨跌情况 ............................................................................ 9 利率市场交易策略 1 2017年8月21日 一、 宏观基本面：短期波动，不改经济稳中偏升格局 1. 数据回落表现偏弱，合理波动难持续 2017年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.4%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比6月份回落1.2个百分点。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比下降1.3%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.8%。其中制造业较上月下降1.3个百分点，应证了之前PMI数据的高位放缓，属于经济扩张的合理波动。且7月进出口数据和固定资产投资的回落一定程度上也造成了制造业增长的下降。受高温天气的影响，电力、热力、燃气及水生产和供应业继续增长。分行业看，多数行业增速出现回落，食品制造业、医药制造业、电子设备较上月有明显下降，但从全年数据来看，这些行业本月数据的下降只是对上月高速增长的调整，依然保持着比较平稳的增长。另外通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、电器机械和器材制造业增速均在11%以上，整体工业结构继续优化。高技术产业和装备制造业对经济的支撑作用明显。 2017年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）337409亿元，同比增长8.3%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。从环比速度看，7月份比6月份增长0.61%。三大产业中，第一产业和第二产业增速出现回落，分别较上月下降2.1和0.6个百分点。制造业投资有所回落，7月PMI和进出口数据的下降表现出海内外需求一定程度上的回落，从而抑制本月制造业投资的增长。第三产业中，基建投资作为投资重要增长力，本月同比增长20.9%，增速连续六个月超过20%。基础设施在短板领域的投资力度进一步加强。民间投资增长6.9%，比1-6月回落0.3个百分点，占全部投资的比重为60.7%，与1-6月持平。受房地产调控的影响，房地产投资继续回落，表明房地产调控的影响仍在持续。 2017年7月份，社会消费品零售总额29610亿元，同比名义增长10.4%（扣除价格因素实际增长9.6%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额12813亿元，增长8.6%。2017年1-7月份，社会消费品零售总额201978亿元，同比增长10.4%。其中，限额以上单位消费品零售额89821亿元，增长8.7%。从消费结构上看，乡村消费品零售仍快于城镇，餐饮仍快于商品销售，网上零售额增速仍处于高位。分行业看，7月多数主要消费品下滑明显。 总体来看，7月工业、投资、消费表现不及预期，较上月也有不同程度的回落。但数据下降的背后不乏有天气等因素的影响。且长期来看，数据运行比较平稳，短期的回落只是经济运行中的合理波动，不具有 利率市场交易策略 2 2017年8月21日 持续性。 图 1：工业、投资、消费同比增速（%） 2. 高频物价数据跟踪 猪价继续上涨 7月猪肉价格下降15.5%，降幅收窄1.2个百分点，与高频数据猪肉价格的反弹相一致。根据中国畜牧业信息网提供的周度跟踪数据显示，全国22个省市的猪肉以及生猪的价格走势仍处于下降通道，进入6月以来小幅反弹，尤其是生猪价格，但预计难成趋势。目前整体供应仍较充足，生猪存栏量增速虽有放缓，但仍在向上，猪周期难言再起。 蔬菜价格继续回落 数据来源： wind，上海证券研究所 图 2： 猪肉价格监测 数据来源：wind，上海证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112