2024年年报点评：扣非归母净利润+8.07%，散运、集运分部净利润高增

招商轮船（601872.SH）2024年年报点评：扣非归母净利润+8.07%，散运、集运分部净利润高增

事件概述
2024年公司实现营业收入257.99亿元（下滑0.32%），归母净利润51.07亿元（增长5.59%），扣非归母净利润50.15亿元（增长8.07%）。四季度营收65.03亿元（下滑5.18%），归母净利润17.38亿元（增长61.14%），扣非归母净利润17.27亿元（增长68.87%）。货运量1.99亿吨（下降0.17%），周转量1.12万亿吨海里（增长11.01%）。

业务板块表现

1. 油轮运输

   • 船队规模：VLCC世界第一（52艘，1611.07万载重吨）；Aframax 8艘（53.58万载重吨）。
   • 经营：VLCC TCE跑赢指数但同比下滑10%（受脱硫塔加装、船舶升级等影响），平均保本点下滑6%。
   • 财务：营收92.06亿元（下滑4.82%），毛利润32.19亿元（下滑16.09%），分部净利润26.35亿元（下滑14.52%）。四季度营收22.24亿元（下滑8.49%），分部净利润5.75亿元（下滑21.84%）。

2. 干散货运输

   • 船队规模：VLOC世界第一（93艘，1855.95万载重吨）。
   • 经营：灵活运营，VLOC“基石”项目盈利稳固，好望角型船队船货分线套利，巴拿马型船队远期货对冲，超灵便型船队低位租入高位操作。
   • 财务：营收79.40亿元（增长11.70%），毛利润18.66亿元（增长41.99%），分部净利润15.48亿元（增长72.24%）。四季度营收18.70亿元（下滑4.50%），分部净利润3.78亿元（增长13.60%）。

3. 集装箱运输

   • 船队规模：19艘船（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位）。
   • 经营：下半年新增运力主要投放东南亚/南亚航线，四季度旺季加大投放。
   • 财务：营收54.34亿元（下滑1.88%），毛利润16.27亿元（增长66.56%），分部净利润13.14亿元（增长50.58%）。四季度营收13.81亿元（下滑7.44%），分部净利润8.40亿元（增长129.69%）。

盈利预测与评级
预计2025-2027年营收分别为276.50/287.35/294.46亿元（同比7.17%/3.93%/2.47%），归母净利润60.55/65.28/67.23亿元（同比18.56%/7.81%/2.99%），EPS 0.74/0.80/0.83元，对应PE 8.58/7.96/7.73倍，维持“增持”评级。

风险因素
OPEC+原油减产超预期、船队规模扩张超预期、环保监管力度不及预期、地缘政治风险。