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2024年年报点评:扣非归母净利润+8.07%,散运、集运分部净利润高增

2025-03-29匡培钦、黄安信达证券测***
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2024年年报点评:扣非归母净利润+8.07%,散运、集运分部净利润高增

证券研究报告公司研究 公司点评报告 招商轮船(601872)投资评级增持上次评级增持 匡培钦交运行业首席分析师执业编号S1500524070004邮箱kuangpeiqin@cindasc.com黄安交运行业分析师执业编号S1500524110001邮箱huangan@cindasc.com 相关研究 招商轮船(601872.SH)深度报告:全球油散龙头,静待各板块共振 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编:100031 招商轮船(601872.SH)2024年年报点评:扣非归母净利润+8.07%,散运、集运分部净利润高增 2025年3月30日 事件:招商轮船(601872.SH)发布2024年年报。 营业收入:2024年实现257.99亿元,同比下滑0.32%,其中2024年第四季度实现65.03亿元,同比下滑5.18%。 归母净利润:2024年实现51.07亿元,同比增长5.59%,其中2024 年第四季度实现17.38亿元,同比增长61.14%。 扣非归母净利润:2024年实现50.15亿元,同比增长8.07%,其中2024 年第四季度实现17.27亿元,同比增长68.87%。 经营:2024年货运量1.99亿吨,同比下降0.17%;实现周转量1.12万亿吨海里,同比增长11.01%,主要受益于散货船对长航线比例上升,船舶重载率提高。 点评: 油轮运输:船队结构与成本结构维持行业领先。 油轮船队:截至2024年末,自有VLCC船队规模维持世界第一,油轮船队包括52艘VLCC(1611.07万载重吨)、8艘Aframax (53.58万载重吨)。 经营情况:2024年,公司VLCC船队TCE显著跑赢指数,但同比下滑约10%,主要系受到加装脱硫塔等装置导致有效运营天数略减1%、船舶升级增加摊销折旧等因素影响,VLCC平均保本点 同比下滑约6%。 2024年财务表现:营收实现92.06亿元,同比下滑4.82%;毛利润实现32.19亿元,同比下滑16.09%;分部净利润实现26.35亿元,同比下滑14.52%。 2024年四季度财务表现:营收实现22.24亿元,同比下滑8.49%;分部净利润实现5.75亿元,同比下滑21.84%。 干散货运输:各船型TCE跑赢指数,全年净利润同比高增72.24%。 散货船船队:截至2024年末,自有VLOC船队规模维持世界第一,散货船船队包括93艘船(1855.95万载重吨),其中包括VLOC34艘(1313.16万载重吨)。 经营情况:2024年,公司灵活运营,稳固VLOC“基石“项目利润;好望角型船队通过船货分线套利;巴拿马型船队通过远期货的 对冲和船货分线提升经营效果;超灵便型船队在市场相对低位租入船舶并在相对高位进行船货分线操作。 2024年财务表现:营收实现79.40亿元,同比增长11.70%;毛利润实现18.66亿元,同比增长41.99%;分部净利润实现15.48亿元,同比增长72.24%。 2024年四季度财务表现:营收实现18.70亿元,同比下滑4.50%;分部净利润实现3.78亿元,同比增长13.60%。 集装箱运输:四季度旺季加大运力投放,全年净利润同比高增50.58%。 集装箱船船队:截至2024年末,包括19艘船(42.4万载重吨, 3.05万TEU箱位)。 经营情况:截至2024年末,公司租赁船舶21艘,下半年新增运力大部分投入高增长的东南亚、南亚航线,紧抓区域市场的四季度旺季机会。 2024年财务表现:营收实现54.34亿元,同比下滑1.88%;毛利润实现16.27亿元,同比增长66.56%;分部净利润实现13.14亿元,同比增长50.58%。 2024年四季度财务表现:营收实现13.81亿元,同比下滑7.44%;分部净利润实现8.40亿元,同比增长129.69%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2025~2027年实现营业收入 276.50、287.35、294.46亿元,同比增长7.17%、3.93%、2.47%, 实现归母净利润60.55、65.28、67.23亿元,同比增长18.56%、7.81%、2.99%,对应EPS为0.74、0.80、0.83元,2025年3月28日收盘价对应PE为8.58、7.96、7.73倍,维持“增持”评级。 风险因素:OPEC+原油减产超预期;船队规模扩张超预期;环保监管执行力度不及预期;地缘政治风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2023A 25,881 2024A 25,799 2025E 27,650 2026E 28,735 2027E 29,446 增长率YoY% -12.9% -0.3% 7.2% 3.9% 2.5% 归属母公司净利润(百万元) 4,837 5,107 6,055 6,528 6,723 增长率YoY% -4.9% 5.6% 18.6% 7.8% 3.0% 毛利率% 25.9% 28.4% 29.6% 30.2% 30.6% 净资产收益率ROE% 13.1% 12.8% 13.9% 13.7% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.63 0.74 0.80 0.83 市盈率P/E(倍) 10.74 10.17 8.58 7.96 7.73 市净率P/B(倍) 1.41 1.30 1.19 1.09 1.01 资料来源:Wind,信达证券研发中心预测;股价为2025年3月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11,082 10,353 9,916 10,192 10,999 营业总收入 25,881 25,799 27,650 28,735 29,446 货币资金 4,953 4,589 3,775 3,830 4,491 营业成本 19,177 18,467 19,459 20,043 20,446 应收票据 0 3 3 3 3 营业税金及附加 17 127 136 141 145 应收账款 1,157 1,148 1,230 1,279 1,310 销售费用 94 108 115 120 123 预付账款 322 174 183 189 193 管理费用 963 819 878 912 935 存货 1,313 1,418 1,495 1,539 1,570 研发费用 4 19 20 21 21 其他 3,337 3,021 3,229 3,352 3,432 财务费用 1,049 1,057 679 692 689 非流动资产 51,312 60,266 64,352 67,977 71,135 减值损失合计 -53 -10 -109 -109 -109 长期股权投资 5,219 6,531 7,683 8,836 9,988 投资净收益 655 671 724 776 776 固定资产(合计) 40,447 40,409 41,558 42,396 42,913 其他 93 90 82 139 84 无形资产 1,130 1,135 1,386 1,622 1,843 营业利润 5,272 5,955 7,060 7,611 7,838 其他 4,516 12,191 13,725 15,124 16,392 营业外收支 142 -3 -3 -3 -3 资产总计 62,395 70,619 74,268 78,169 82,134 利润总额 5,415 5,952 7,057 7,608 7,835 流动负债 12,527 17,487 19,553 21,494 23,378 所得税 493 743 881 950 978 短期借款 4,990 8,805 10,567 12,330 14,092 净利润 4,922 5,209 6,176 6,658 6,857 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 85 102 121 130 134 应付账款 2,789 1,860 1,960 2,019 2,060 归属母公司净利润 4,837 5,107 6,055 6,528 6,723 其他 4,749 6,822 7,025 7,145 7,226 EBITDA 8,501 9,528 10,776 11,802 12,492 非流动负债 12,528 12,283 10,196 8,109 6,022 EPS(当年)(元) 0.60 0.63 0.74 0.80 0.83 长期借款 12,140 11,793 9,692 7,591 5,491 其他 388 490 504 518 531 现金流量表单位:百万元 负债合计 25,056 29,770 29,749 29,603 29,400 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 448 806 926 1,056 1,190 经营活动现金流 8,917 8,476 9,299 10,164 10,902 归属母公司股东权益 36,891 40,044 43,593 47,510 51,544 净利润 4,922 5,209 6,176 6,658 6,857 负债和股东权益 62,395 70,619 74,268 78,169 82,134 折旧摊销 2,833 3,180 3,041 3,501 3,968 财务费用 1,269 1,232 770 768 765 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1,436 -655 -671 -724 -776 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营运资金变动 594 -479 -73 -43 -25 营业总收入 25,881 25,799 27,650 28,735 29,446 其它 -44 5 109 56 112 同比(%) -12.9% -0.3% 7.2% 3.9% 2.5% 投资活动现金流 -4,716 -7,863 -6,511 -6,406 -6,463 归属母公司净利润 4,837 5,107 6,055 6,528 6,723 资本支出 -4,294 -7,387 -6,083 -6,030 -6,086 同比(%) -4.9% 5.6% 18.6% 7.8% 3.0% 长期投资 -759 -921 -1,152 -1,152 -1,152 毛利率(%) 25.9% 28.4% 29.6% 30.2% 30.6% 其他 336 446 724 776 776 ROE% 13.1% 12.8% 13.9% 13.7% 13.0% 筹资活动现金流 -10,376 -1,047 -3,672 -3,704 -3,779 EPS(摊薄)(元) 0.59 0.63 0.74 0.80 0.83 吸收投资 47 0 0 0 0 P/E 10.74 10.17 8.58 7.96 7.73 借款 -7,124 3,468 -338 -338 -338 P/B 1.41 1.30 1.19 1.09 1.01 支付利息或股息 -2,832 -4,014 -3,193 -3,379 -3,454 EV/EBITDA 7.43 7.53 6.68 6.07 5.66 现金流净增加额 -6,138 -362 -814 55 661 研究团队简介 匡培钦,现任信达证券交运首席分析师,上海交通大学本硕,先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师,专注于交通运输物流行业的产业链研究,深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域,2021年/2022年新财富