在手订单快速增长，新兴业务有望持续发力

凯莱英2025年年报显示公司主业稳健增长，海外收入占比73.77%，Q4营收和归母净利润分别增长22.59%和39.27%。在手订单达13.85亿美元，同比增长31.65%。公司毛利率41.99%，净利率16.98%，销售费用率3.16%，管理费用率11.47%。

小分子CDMO业务收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率46.83%，预计2026年验证批项目达16个。新兴业务成为核心增长引擎，收入19.29亿元，同比增长57.30%：

• 化学大分子业务同比增长123.72%，多肽固相合成产能达45000L，预计2026年底达69000L
• 制剂业务同比增长49.1%，新增7个商业化项目，累计9个，BFS车间及卡式瓶车间预计2026年Q2投入使用
• 生物药CDMO业务同比增长95.8%，执行130个项目，其中5个BLA项目
• 合成生物技术业务取得突破，酶活提高千倍，生物发酵厂房全面投产

盈利预测调整后，预计2026-2028年收入分别为80.19、98.10、120.27亿元，同比增长20.22%、22.34%、22.59%；归母净利润分别为14.15、18.40、24.00亿元，同比增长24.92%、30.07%、30.42%。维持“买入”评级，主要风险包括技术人员流失、原材料价格波动、环保安全及汇率风险。