盈利能力稳健修复，线控转向放量在即

核心观点与关键数据

• 盈利能力稳健修复：2025年，耐世特实现收入45.84亿美元（同比增长7.2%），EBITDA 4.72亿美元（同比增长11.2%），EBITDA margin 10.3%（同比提升0.4个百分点），归母净利润1.02亿美元（同比增长65.3%）。
• 区域表现：北美收入22.90亿美元（+4.4%），EBITDA 1.74亿美元，margin 7.6%；亚太收入14.69亿美元（+9.8%），EBITDA 2.43亿美元，margin 16.6%；欧中非南美收入7.99亿美元（+11.4%），EBITDA 0.69亿美元，margin 8.6%。亚太和欧中非南美表现亮眼，北美利润率改善举措被关税成本和供应商问题抵消。
• 新订单与投产：2025年新签订单49亿美元，其中52%为新客户，75%为EPS业务，40%为亚太区业务。上半年赢得两家中国新能源汽车制造商的SbW订单，拓展DPEPS及RWS业务，赢得度市市场领导者EPS订单等。全年投产57个项目，包括48个亚太区项目。

研究结论

• 维持“买入”评级：公司专注汽车转向系统逾百年，研发能力强，核心产品符合行业趋势，线控转向技术储备充足、行业领先，有望持续享受汽车行业转型红利。
• 未来展望：预计2026年相关一次性负面因素消除、生产布局及供应链优化后，北美及欧中非南美盈利能力将改善；亚太区域收入有望保持增长，持续贡献增量。
• 业绩支撑：新订单及新客户项目持续投产，成本控制措施逐步落地，预计2026-2028年归母净利润分别为1.47、1.81和2.22亿美元。

风险提示

• 全球轻型车产量不及预期
• 新项目量产不及预期
• 北美通胀持续