核心观点
- 地缘政治风险，特别是伊朗冲突，对工程软件公司构成短期下行风险，尤其是在3月份的合同关闭期间。
- A&D部门表现强劲，但伊朗冲突可能影响航空需求。
- 制造业受宏观不确定性影响，需求决策延迟。
- 建筑、工程和施工(AEC)市场出现一些增长，尤其是在基础设施和数据中心建设方面。
- 汽车行业保持谨慎，中国汽车市场出现“反通胀”努力。
- 媒体和生命科学领域持续疲软。
- 能源行业被视为增长机会，受全球能源转型推动。
- 矿业在所有重要市场都非常强劲。
- 地理趋势方面，亚太地区表现混合，中国仍然疲软，美洲地区表现混合但建筑行业有所增长，欧洲地区汽车行业持续疲软，但中东地区可能面临短期需求下降。
关键数据
- Dassault的A&D管道中A&D的比例从去年的12%上升到今年的16-17%。
- Hexagon在美洲和欧洲所有关键市场中A&D都表现出色。
- MuM的CAM业务需求有所回升，国防部门需求增加。
- Autodesk的nForma显示出强劲的势头，管理层指出业主、设计师、总承包商和分包商都在寻求整合设计和施工工作流程。
- nFusion显示出强劲的增长，扩展附件率和平均销售价格有所提高。
- Dassault的Industrial Innovation同比增长1.0%，从2025年第三季度的9.0%放缓。
- Mainstream Innovation同比增长1.0%，低于2025年第三季度的4.0%。
- SOLIDWORKS持续强劲增长，2025年第四季度同比增长9.0%。
- Life Sciences同比下降4.0%。
- Hexagon的Manufacturing Intelligence同比增长1%，汽车和电子行业表现强劲，但汽车需求疲软。
- Hexagon的Geosystems同比下降1%，中国建筑和重型基础设施需求疲软。
- Hexagon的Autonomous Solutions同比增长23%，受A&D和矿业推动。
- Nemetschek的Design同比增长6.5%，尽管欧洲（尤其是德国）的宏观环境仍然具有挑战性。
- Nemetschek的Build同比增长36.1%，管理层指出美国的需求保持弹性。
- Nemetschek的Manage同比增长6.6%，大型交易转化率有所提高。
- Nemetschek的Media同比增长3.9%，部分受到2025年第一季度web商店合作伙伴破产的影响。
- PTC的CAD在2026年第一季度同比增长8%。
- PTC的PLM在2026年第一季度同比增长10%。
研究结论
- 建议对Nemetschek、Autodesk、PTC和MuM持买入态度，对Dassault和Hexagon持持有态度。
- Nemetschek和Autodesk的核心AEC市场在当前宏观环境中更具弹性。
- PTC受益于数字生产主题，特别是在CAD和PLM以及人工智能方面。
- Autodesk在建筑领域具有强大的竞争优势，并有望实现可持续的正常化收入增长。
- Dassault需要加快其云战略，并将Industrial Innovation的增长率回升至两位数，以重新获得投资者的青睐。
- Hexagon需要解决周期性下行风险，并实现收入和成本协同效应。
- MuM受益于建筑领域的 secular 增长，并有望在Autodesk交易模式变化消化后实现利润率扩张。
