8月进出口数据点评：出口增速下降的背后还需要关注什么？

宏观研究 宏观点评 出口增速下降的背后还需要关注什么？—8月进出口数据点评 报告日期：2022-09-08 主要观点： 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 联系人：潘纬桢 执业证书号：S0010122040040电话：17521128958 邮箱：panwz@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观点评_出口的三点扰动和三个影响》2021-12-08 2.《华安证券_宏观研究_宏观专题_奥密克戎对全球经济和货币政策影响几何》2021-12-30 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_后疫情时代的出口，关注什么？》2022-01-14 4.《华安证券_宏观研究_宏观点评_有韧性的回落——1-2月出口点评》 2022-03-05 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_“内弱外扰”对我国贸易的非对称影响》2022-04-14 6.《华安证券_宏观研究_宏观专题_破局之路，妙手何方？—2022中期宏观展望》2022-06-14 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_出口向左、进口向右—6月进出口数据点评》2022-07-13 8.《华安证券_宏观研究_宏观点评_出口韧性仍足，后续谨慎乐观—7月进出口数据点评》2022-08-07 事件：以美元计，中国8月出口同比增长7.1%，7月为同比增长18%； 8月进口同比增长0.3%，7月为同比增长2.3%；8月贸易顺差1012.7 亿美元，7月为793.9亿美元。 核心结论：8月出口同比较7月大幅下降，反映前期出口受阻导致的脉冲式修复已经结束，以及外需走弱。对主要国家出口增速多数有所下降。对发达国家出口增速大多下跌；新兴经济体中，对东盟和俄罗斯出口增速有一定上涨。汽车和汽车底盘、成品油、粮食、手机等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速大多下跌。原因上看，与前期出口受阻导致的脉冲式修复已经结束，以及外需走弱有关。进口增速较上月有所下降。我们认为主要原因是当前我国经济基本面较弱以及国际大宗商品价格近期有所回落。往后看，随着海外经济不断放缓，我国出口增速预计将会呈现有韧性的下降，人民币贬值提振出口的作用可能有限，同时需关注大宗商品价格下行以及欧洲能源危机爆发导致经济衰退等潜在风险。 8月贸易数据概述：出口增速较7月份大幅下降，我国出口的外部环境边际趋紧。对主要国家出口增速多数有所下降。对发达国家出口增速大多下跌；新兴经济体中，对东盟和俄罗斯出口增速有一定上涨。汽车和汽车底盘、成品油、粮食、手机等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速大多下跌。原因上看，与前期出口受阻导致的脉冲式修复结束，以及外需走弱有关。进口增速较上月有所下降。我们认为主要原因是当前我国经济基本面较弱以及国际大宗商品价格近期有所回落。后续若疫情不再大规模反复，我国经济有望恢复增长，届时进口也有望恢复。 1、出口方面，以美元计，8月出口同比增长7.1%，7月同比增长18%， 6月同比增长17.9%，8月出口增速较7月份有较大幅度回落。 1）全球景气度持续下跌，与全球经济景气较为一致的韩国出口本月有一定幅度的回落，我国出口的外部环境边际趋紧。8月摩根大通全球制造业PMI为50.3%，较7月下降0.8个百分点，虽仍处于扩张区间，但已逼近50%荣枯线；与全球经济景气度较为一致的韩国出口增速有一定幅度的回落，8月同比增速为6.6%，7月增速为9.4%。总的来看，由于欧美等全球主要央行多次加息，全球经济增长动能逐步放缓，我国出口的外部环境当前虽然整体平稳，但边际已经趋紧。 2）分国别看：中国对主要国家出口增速多数有所下降。对发达国家出口增速大多下跌，8月仅对日本出口同比增速有所提升。新兴经济体中，对东盟和俄罗斯出口增速有一定上涨。 以1-8月各地区累计同比与1-7月累计同比相比较，中国对世界主要经济体出口增速大多下跌。发达国家中，对欧盟、韩国的出口增速微跌，1-8月累计出口同比增速分别为18.4%、16.2%，分别较1-7月累计同比增速下降1.3、1.6个百分点；对美国出口增速下降较多；对日本出口增速有所上升。新兴经济体中，对俄罗斯和东盟的出口增速继续提升，1-8月出口累 计同比增速分别为19.4%、8.5%，较1-7月累计同比分别提升0.5、3.3个百分点，东盟继续为我国第一大贸易伙伴，占我国外贸总额的15%。8月对印度的出口增速有较大幅度的下降。从外需看，上述国家/地区中，大部分地区的8月制造业PMI下降，仅俄罗斯8月制造业PMI上涨1.4个百分点至51.7%。发达国家中，欧洲国家制造业PMI处于50%荣枯线以下。其中英国、德国制造业PMI分别下降4.8、0.2个百分点至47.3%、49.1%，美国8月制造业PMI为52.8%，与7月持平。新兴市场国家制造业PMI大部分处于50%荣枯线以上，8月份巴西制造业PMI下降2.1个百分点至51.9%，下降幅度较多。总的来看，本月全球主要经济体PMI下降，但是大部分仍处于扩张区间。 3）分产品看：汽车和汽车底盘、成品油、粮食、手机等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速大多下跌。以1-8月份各商品累计同比与1-7月累计同比相比较，汽车和汽车底盘、成品油、粮食、手机出口增速有所 上升，分别较1-7月份上升2.16、11.68、4.42、1.76个百分点至56.12%、19.55%、2.4%、3.9%；出口增速下降幅度相对较小的有农产品、高新技术产品，分别较1-7月下降0.65、0.87个百分点；玩具、未锻造的铝及铝材、集成电路等出口增速下降幅度较大，分别较1-7月下降4.44、7.24、 4.84个百分点至19.96%、62.84%、8.32%。本月汽车和汽车底盘、汽车零件等出口增速在前两个月高增速的基础之上仍有一定提升，显示当前我国汽车行业出口具有较强的竞争力。占我国出口比重较大的机电产品本月出口增速较1-7月微跌0.87个百分点至8.98%。 4）8月出口增速较7月大幅回落，反映前期出口受阻导致的脉冲式修复已经结束，叠加外需走弱的影响，出口增速大幅下降。 总的来看，8月份出口增速较7月份有较大幅度下降，我们认为可能有几个原因：一是因疫情导致的出口脉冲式修复在经历5-7月的高速增长后，其动能已经基本消失；二是外需走弱的影响。我国当前主要的出口国家均经历了较为严重的通胀，促使各大央行持续保持较快加息。受此影响，其国内经济增长动能，特别是需求端受到了抑制。欧洲则由于面临能源短缺问题，部分企业甚至无法正常开展生产，因此外需总体存在一定程度的下滑，预计后续外需可能进一步回落。此外，去年同期基数上升也部分拉低了8月出口增速。 2、进口方面，以美元计，8月进口当月同比增加0.3%，7月为同比增加 2.3%，进口增速较上月有所下降。我们认为主要原因是当前我国经济基本面较弱以及国际大宗商品价格近期有所回落。 8月中国制造业PMI新订单指数与进口指数较7月份分别上升0.7、0.9个百分点至49.2%、47.8%，虽然边际改善，但仍处于收缩区间。以当月同比增速计，进口产品中鲜、干水果及坚果、大豆、食用植物油、铁矿砂及其精矿等金额增速降幅较大，其中鲜、干水果及坚果、大豆、食用植物油分别大幅下降39.63、22.66、18.49个百分点至-35.38%、-6.93%、-21.68%，铁矿砂及其精矿进口金额增速下降10.96个百分点至-46.61%。肥料进口金额增速大幅上升94.98个百分点至209.99%。 我们认为，本月进口金额增速有所回落的原因是：1）去年同期基数有所提升，8月份进口金额为2355亿美元，较7月份增加28亿美元，绝对的 进口数额环比有所增加；但2021年8月进口同比两年复合增速为14.17% （2021年7月为12.85%），因此进口金额增速的下降部分与基数效应有 关；2）我国经济基本面承压，7、8月份以来，奥密克戎新变种传染力提 高，我国多地发生散发疫情，部分城市正常的生产生活受到影响；再加上多地遭受了历史极端高温天气，极端天气不仅使得正常的经济活动受阻，也使得部分地区电力紧张问题加剧，如四川等地被迫拉闸限电，缺电情况下工业生产被迫中止，居民的正常生活也受到了一定的影响。再加上房地产市场还在持续调整，因此经济整体承压。后续若疫情不再大规模反复，我国经济有望恢复增长，届时进口也有望恢复。 8月出口增速较7月大幅下降，主要是因为出口脉冲式修复动能的减弱 以及海外需求的放缓。后续来看，随着海外经济的不断放缓，我国出口增速预计将会韧性下行，人民币贬值对出口的提振作用可能有限，同时需关注大宗商品价格下行以及欧洲能源危机爆发导致经济衰退等潜在风险。 1、脉冲式修复动能消失后，海外需求的放缓会带动出口韧性下滑，人民币贬值的作用可能有限。从8月份的出口数据来看，因疫情导致的出口订单 积压可能已经基本消化。而当前海外各国在其央行的持续加息下，经济增长动能正在逐步放缓，因此预计将带动我国出口逐步回落。但当前海外主要国家与地区仍处于经济扩张区间，且考虑到我国汽车行业出口仍在继续增加，我们认为短期内我国出口可能是有韧性的下滑。而近期人民币的贬值主要是针对美元的贬值，人民币对其它主要货币的汇率基本稳定。考虑到人民后续贬值的空间较小，因此我们认为人民币贬值对出口的促进作用可能有限。 2、需关注大宗商品价格下行及欧洲能源危机爆发导致的经济衰退风险。自去年下半年以来，由于全球通胀水平逐步上升，我国出口商品价格也有所提高，因此对出口金额增长形成了重要支撑。但近期原油等大宗商品价格有较大幅度的下滑，因此价格因素对我国出口的支撑作用可能会逐步降低。此外，当前欧洲正在面临较为严峻的能源供给问题。9月5日俄罗斯宣布 “无限期”关闭“北溪1号”天然气管线的输气，直至欧洲停止对俄罗斯的制裁，欧洲能源局势进一步恶化。此前德国等欧洲国家已经因为能源短缺问题导致部分企业停工停产，若能源危机爆发，叠加欧央行由于欧元区内通胀高企，不得不进行加息，欧洲大概率将陷入经济衰退。考虑到欧盟是我国的第二大贸易伙伴，如果欧洲陷入经济衰退，会对我国的出口产生较大的负面影响。 风险提示 疫情演变超预期，外需回落超预期。 图表18月出口、进口增速均有所下滑图表28月韩国出口有一定幅度回落 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 % 40 30 20 10 0 -10 -20 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 -30 %% 中国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） 韩国出口同比 5060 40 3055 20 1050 0 -1045 -20 -3040 -40 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 -5035 资料来源：Wind，华安证券研究所注：2021年为两年复合增速资料来源：Wind，华安证券研究所注：2021年为两年复合增速 图表38月分国家/地区出口累计同比对比图表48月主要国家/地区制造业PMI处于扩张区间 %分国家/地区出口累计同比 7月份8月份 40 30 20 10 0 -10 -20 %主要国家/地区制造业PMI 587月份8月份 56 54 52 50 48 46 44 42 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5部分产品出口数量与金额同比增速对比图表68月我国新订单及进口PMI持续收缩 % 出口数量同比出口金额同