内外稳健增长，海外布局前景可期

同力股份2025年年报显示，公司实现营业总收入63.89亿元，同比增长3.98%；归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%。尽管业绩稳步增长，但经营活动现金净流量大幅下滑73.24%，Q4单季收入和利润均出现同比下滑。公司盈利能力持续提升，销售毛利率及净利率分别提升1.54pp和0.23pp，但费用端压力增大，销售、管理、研发费用率均有所上升。

业务结构方面，整车/配件/其他业务收入分别为58.97/3.62/1.30亿元，同比增长4.08%/15.59%/-21.61%。其他业务下滑主要受子公司维修总包业务及租赁业务收入减少影响。非公路自卸车行业总体平稳但略有下降，公司国内外收入分别增长3.93%和4.23%，毛利率提升1.84pp和0.02pp。

公司核心优势在于成本和交付能力，国内生产基地成本仅为海外一半，交付周期更短。海外市场拓展中，新能源产品推广受限，但已占相关出口的1/3，公司正联合推广“光伏+储能+电车”一体化解决方案，预计2026-2027年推动新能源产品规模化落地。

投资建议方面，预计2026-2028年归母净利润分别为9.26、10.14、11.39亿元，EPS分别为2.00、2.19、2.46元。给予2026年9-10.8倍PE估值，合理区间18.01-21.62元/股，维持“买入”评级。主要风险包括行业波动、政策变动、宏观经济波动等。