经营性现金流净额同比大增634亿元，内外需共振、业绩稳健增长可期

事件：公司发布2022年度报告。报告期内公司实现营收10963.13亿元，yoy+7.48%，实现归母净利/扣非净利266.42/240.88亿元，yoy+7.90%/7.40%。22Q4单季度实现营收2978.91亿元 ，yoy+4.69%， 实现归母净利/扣非净利78.95/62.10亿元 ，yoy+15.79%/4.83%，经营性现金流净额561.34亿元，较21年-73.04亿元多流入634.38亿元，现金流大幅改善。业绩符合预期。 2022年营收稳增7.48%，工程承包主业驱动业绩稳健增长 公司2022年实现营收10963.13亿元，yoy+7.48%，实现归母净利润266.42亿元，yoy+7.90%，对应扣非净利润240.88亿元，yoy+7.40%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别2644.78/2760.19/2579.25/2978.9亿元，yoy+13.05%/+8.43%/ +4.44%/+4.69%， 对应归母净利分别56.21/78.53/52.73/78.9亿元 ，yoy+12.31%/+7.54%/-5.24%/+15.79%。分业务看，工程承包/物流与货物贸易/房地产三大业务板块营收分别9647.16/954.99/622.54亿元，yoy+7.93%/-7.93%/+22.88%。分区域看，国内/国外营收分别10422.34/540.79亿元，yoy+7.11%/+15.44%。业绩稳增主要系工程承包主业稳健增长。 毛利率同比+0.49pct，经营性净现金流同比大增634亿元 毛利方面：22年全年录得毛利率10.09%，较21年上升0.49pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别7.31%/9.86%/8.84%/13.74%；分业务看，工程承包/物流与货物贸易/房地产三大业务板块毛利率分别%8.61%/7.43%/14.00%，yoy+0.73/-0.22/-3.56pct，工程承包主业毛利率提高带动总体毛利率增加。 费用方面：22年期间费用率2.94%，较21年下降0.05pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.61%/2.00%/0.33%/2.28%，销售/管理/财务/研发费用率较21年分别+0.01/-0.03/-0.03/+0.29pct；其中，研发费用同比增长+23.45%，公司加大研发力度。 现金流方面：22年经营性现金流净额为561.34亿元，同比多流入634.38亿元，主要系加强应收款项管理； 减值损失方面：22年减值损失合计79.4亿元，与21年98.7亿元相比，同比降低19.55%，风险控制较好。 定调稳增长，工程主业增长势头强劲 行业端：（1）2023年中央政府工作报告提到，2023年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动；（2）各省政府工作报告中，45%省份固投增速目标不低于10%，68%省份固投增速目标不低于22年实际水平，基础设施建设需求强劲。 公司端：作为基础设施建设龙头主力军，公司工程承包业务占据主导地位，连续九年营收占比超过85%，2022年公司工程承包业务实现营业收入9647.16亿元，同比增长7.93%，实现新签合同额18626亿元，同比增长11.23%，在手订单充足，为业绩增长提供强劲动力。 估值洼地，修复可期 2022年11月21日证监会高层发声探索中国特色估值体系，叠加央企上市平台价值提升三年行动计划（至2024年），建筑央企直接从事及服务实体经济、服务国家经济稳增长大局，估值中枢有望抬升。 公司当前4.60×PE-TTM/17.07%十年估值分位、0.53×PB/12.62%十年估值分位，历史估值分位低，安全边际足够多，估值提升或刚起步。 受益国内稳增长叠加“一带一路”沿线需求，“投建营”一体化驱动中长期业绩成长 短期驱动：内外需求共振，助力业绩稳增长。1）内需：基建政策、资金双双发力，23年投资发力预期强化、低估值大建筑央企有望受益；2）外需：2023年为“一带一路”十周年：疫后相关国别经济复苏强劲，涉外工程公司有望受益外需扩张。 中长期驱动：公司紧抓3060目标，实现绿色环保产业规模效益快速增长，2022年实现环保产业新签合同额1907亿元，同比高增50.39%，重点发展：1）流域治理、水环境综合治理业务；2）光伏发电、风力发电、抽水蓄能等新能源业务； 3）建筑垃圾资源化业务。 盈利预测与投资建议：考虑到公司基建投建营一体化优势叠加23年内外需共振下基建投资需求向好，预计公司2023-2025年营业收入12219、13609、14920亿元，同比增长11.5%、11.4%、9.6%，归母净利润294.29（预测前值303.41）、326.23（预测前值335.33）、362.77亿元，同比增长10.5%、10.9%、11.2%，对应EPS为2.17、2.40、2.67元。现价对应PE为4.16、3.75、3.37倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期；绿色环保业务开展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期。 盈利预测表