中小盘行业点评：朱雀三号回收试验节点落地在即，蓝箭航天招股书核心要点解读

朱雀三号回收试验节点落地在即，蓝箭航天招股书核心要点解读 一、事件 增持（维持） 2026年4月3日，在太空算力产业大会上，蓝箭航天朱雀三号可重复使用火箭总设计师张晓东披露，朱雀三号遥二箭将于2026年二季度开展回收试验，力争四季度完成首次回收复用飞行；公司科创板IPO申请此前已获受理，拟募集资金75亿元。 作者 分析师花小伟执业证书编号：S0680526020001邮箱：huaxiaowei@gszq.com 二、核心观点 （一）技术卡位：液氧甲烷+可回收技术国内领先，全链条自研构建竞争护城河 相关研究 1、《中小盘：相控阵天线——定义商业航天的“智能天眼”》2026-04-082、《中小盘：宇航电源—商业航天星座组网的“能量心脏”》2026-04-053、《中小盘：液氧甲烷—定义商业航天的“未来燃料”》2026-03-29 动力系统实现从0到1的突破与规模化落地：公司自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机，通过超10万秒地面试车验证，是全球首个实现入轨的液氧甲烷火箭动力系统。该系列发动机推重比、推力调节能力已对标国际先进水平，其中天鹊-12B发动机海平面推力达102吨，推力调节范围覆盖40%-110%，均优于猎鹰9号配套发动机梅林1D+，为可重复使用火箭提供了战略性动力支撑。 火箭型号完成技术验证到商业运营的跨越：朱雀二号系列火箭于2022年完成首飞，后续连续完成多次稳定发射，成为国内首款进入量产及商业运营阶段的民营液体火箭；朱雀三号可重复使用运载火箭于2025年12月实现首飞，成为国内首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭，研制进展居行业领先。此次任务为后续回收复用奠定技术基础，有望打通商业火箭降本增效的关键路径。 全产业链垂直整合能力构筑长期壁垒：公司是国内较早取得全部航天准入资质的民营企业，拥有从设计、研发、试验、生产总装、发射的全流程研制团队，已实现全系统、全产业链交付能力，核心元器件国产化率持续提升，摆脱了航天领域关键环节的外部依赖。这种全链条能力，使其能够在高密度发射场景下实现成本控制与交付周期保障，是未来承接规模化商业发射订单的重要基础。 （二）基本面筑底：政策、需求、产能三重共振，商业化进入加速兑现期政策端层面，低轨星座战略加速，公司锁定核心入围红利：国家将低轨卫星互联网纳入新型基础设施建设范畴，星网、千帆等国家级组网工程累计规划卫星部署规模近3万颗，将进入高密度组网发射攻坚期。公司已被纳入中国星网和垣信卫星的发射服务供应商名单，将充分受益于星座组网加速。同时，民营企业发射场准入放宽、审批流程优化与地方配套政策形成合力，为产能建设提供底层保障。 需求端层面，长约订单放量，发射服务规模化兑现：公司客户结构已从民营为主转型为““国家队组网+民营头部”双轮驱动，与中国星网等战略客户签订累计金额超1.5亿元的在轨验证发射服务长约，朱雀系列火箭成为中国航空工业集团昊龙货运航天飞机主选火箭。在手订单稳步履约，已完成3569万元发射服务合同全额交付，实现从零星试验到批量商业交付的商业模式闭环，抗周期性与收入确定性显著增强。 产能端层面，产能配套稳步落地，构建规模化制造体系：公司依托湖州、嘉兴及无锡智能制造基地，构建了从核心动力到火箭总装的规模化制造体系，自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台， 叠加已建成的东风商业航天创新试验区两个专有发射工位和甘肃火箭回收场，形成国内民营航天领域领先的高密度交付能力，为后续长约定单的履约与业绩增长提供重要保障。 （三）成长性抬升：盈利兑现路径逐步清晰，资本化进程赋能发展 发射订单集中落地，规模化收入打开利润修复空间：公司2022-2024年营收分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元，2025年上半年受益于发射服务订单落地，营收跃升至3643.19万元，收入拐点显现。2022年至2025年上半年累计净亏损35.88亿元、研发投入占营收比例维持极高水平，符合全球商业航天企业技术验证期“高研发、高亏损、低营收”的共性表现。当前公司商业化进程稳步提速，成长空间有望迎来黄金窗口期。 可重复使用技术持续攻关，成本优势有望兑现盈利弹性：参考SpaceX猎鹰9号发展路径，火箭一子级重复使用可使发射成本下降70%以上。朱雀三号以单位载荷发射成本降至2万元/公斤以下为终极目标，复用成本呈前期高投入、后期边际递减特征，达20次复用后成本趋近边际成本。一旦回收技术稳定落地，公司将凭借成本优势逐步抢占市场份额，有望改善持续亏损局面，完成从技术验证到整体盈利的关键跨越。 IPO打通长效资本通道，资本化赋能放大龙头先发优势：商业航天行业兼具高技术、高资金壁垒，研发迭代与产能扩张均需持续大额资本投入。蓝箭航天开启IPO申报，将构建多元化、长效化资本赋能体系，在技术研发落地、产能建设扩张、订单获取端构建显著先发优势，既加速自身盈利拐点的到来，也将进一步巩固行业领先地位并构筑差异化竞争壁垒。 三、投资建议 当前国内商业航天产业正处于““技术突破兑现、市场需求释放、资本通道打开”三重红利叠加的关键窗口期，建议围绕三大主线布局： 核心主线：商业运载火箭赛道龙头。优先关注具备液氧甲烷发动机全链条自研能力、可重复使用技术实现关键突破、商业化订单落地进度领先的头部企业，此类企业将直接受益于低轨星座建设带来的发射需求放量，是商业航天赛道的关键标的。 配套主线：火箭核心产业链上下游。重点关注液体火箭发动机核心零部件、箭体结构、测控系统、低温阀门、复合材料等细分赛道的优质企业。随着头部火箭企业产能扩张与发射频次提升，上下游配套环节将率先迎来业绩兑现。 长期主线：卫星制造与应用赛道。关注具备卫星批量化制造能力、低轨通信载荷核心技术的企业，以及卫星互联网、手机直连卫星、太空算力、遥感大数据等卫星应用场景的龙头企业，此类企业将在低轨星座组网完成后，迎来长期的业绩增长空间。 风险提示：国内商业航天政策不及预期、公司IPO进展不及预期、技术研发与发射失败、商业化进度及业绩兑现不及预期、行业竞争加剧。 图表目录 图表1：全球航天发射服务市场规模预测.........................................................................................................4图表2：蓝箭航天朱雀系列液氧甲烷运载火箭图谱...........................................................................................4图表3：蓝箭航天朱雀系列运载火箭发射情况..................................................................................................4图表4：朱雀二号与可比产品（中型液体燃料运载火箭）技术水平对比............................................................5图表5：朱雀三号与可比产品（中大型液体燃料运载火箭）技术水平对比........................................................5图表6：“天鹊”系列液氧甲烷发动机与经飞行验证对标产品技术对比............................................................6 资料来源：Fortune Business Insights，国盛证券研究所 风险提示 国内商业航天政策不及预期风险；公司IPO进展不及预期风险；技术研发与发射失败风险；商业化进度及业绩兑现不及预期风险；行业竞争加剧风险。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com