创业板改革内容解读：策略徐驰：创业板改革再深化：资本市场如何更好服务新质生产力？

2026年04月13日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【策略】徐驰：创业板改革再深化：资本市场如何更好服务新质生产力？-——创业板改革内容解读 【银行】戴志锋：专题|详细拆解国有大型银行（六家）2025年报：营收与利润双正增，资产质量保持稳健，高股息分红稳定 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：3月资金月报：季末机构资金延续流出市场，银行板块韧性较强》2026-04-102、《【中泰研究丨晨会聚焦】非银葛玉翔：股市和利率回升带动报表多方位修复》2026-04-083、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品 ： 债 券 牛 市 轮 廓 逐 步 清 晰 》2026-04-08 今日重点 【策略】徐驰：创业板改革再深化：资本市场如何更好服务新质生产力？-——创业板改革内容解读 一、事件： 4月10日，经国务院同意，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，围绕发行上市、审核注册、融资并购、投资端改革和全过程监管推出八项举措。 二、点评： 第四套上市标准是本轮创业板改革的核心突破。新标准设置了两条差异化路径，与现有标准相比，监管对企业质量的判断由传统盈利指标，进一步转向对成长性、创新性和产业化能力的综合识别，更有利于承接一批尚未盈利、但已具备较强技术壁垒、商业化前景和成长弹性的优质创新企业。与此同时，这一制度安排也进一步明确了创业板与科创板的功能分工：科创板继续聚焦“从0到1”的硬科技突破，重点服务关键核心技术攻关企业；创业板则更侧重“从1到10”的技术转化和产业扩张，主要服务成长型创新创业企业。整体看，第四套标准的推出，不仅有助于提升创业板对新质生产力企业的制度适配性，也有助于推动多层次资本市场形成更清晰的差异化定位和更完整的创新融资链条。 推动创业板形成覆盖企业成长全周期的资本工具体系。《意见》同步完善再融资、并购重组及交易机制，着力提升创业板对创新企业全生命周期的资本支持能力，包括建立IPO预先审阅机制、允许IPO在审企业面向老股东开展增资扩股、推动创业板落地再融资储架发行制度等。整体看，此次改革并非局限于拓宽IPO入口，而是着眼于构建覆盖“上市—融资—并购—交易”的完整资本工具链，推动创业板从单一融资平台进一步向服务创新企业成长壮大的综合性资本市场平台演进。进一步强化地方政府在企业上市培育中的前端作用。具体来看，在注册制审核职责和审核标准保持不变的前提下，通过试点地方政府推送拟上市企业信息等安排，地方政府在企业上市过程中的角色由以往偏重政策支持、后备资源管理和协调服务，进一步向优质企业筛选、成长性识别和上市培育前移，有助于围绕辖区内新兴产业、未来产业企业建立更系统的梯度培育机制，提升优质企业与资本市场的衔接效率，加快推动一批符合板块定位的企业进入创业板。 提升创业板对优质成长资产的吸引力，改善市场对创新型企业融资环境的整体预期。需要强调的是，政策支持的并非所有未盈利企业，而是那些商业化路径清晰、收入增长具备可验证性、研发投入形成较强壁垒的优质未盈利创新企业；与此同时，监管也同步强化发行上市准入把关，压实中介机构“看门人”责任，严防“带病申报”和低质量扩容，并通过未盈利企业加注“U”标识、限制控股股东及高管减持等方式进一步强化风险揭示和约束机制。整体看，此次改革虽然有望提升市场对成长型创新企业的风险偏好，但其影响更可能体现为优质成长股及具备较强产业化能力企业的估值修复，而非对泛科技概念和低质量题材股形成无差别利好。 进一步强化资本市场服务新质生产力的制度支撑。整体来看，本轮改革并非仅新增一套上市标准，而是针对新兴产业、未来产业企业“技术领先、成长性突出但盈利释放相对滞后”的融资特征，系统完善发行上市、再融资、并购重组、交易机制及监管约束等制度安排，在提升制度包容性的同时强化风险防控，推动资本市场在支持创新与提高质量之间形成更优平衡。对于资本市场而言，这既是创业板功能定位和服务边界的进一步优化，也是直接融资体系更好服务高质量发展和新质生产力培育的重要制度信号。 三、投资建议： 1）科技成长仍是政策重点支持方向。本轮创业板改革的投资主线不在于泛科技题材的普涨，而在于制度红利向“高质量成长资产”集中。建议重点关注创业板及拟上市创新企业中，具备较强研发投入、产业化路径清晰的细分方向，尤其是高端装备、先进制造、AI应用、新材料以及新型消费科技等领域。 2）风格上应继续坚持“重质量、轻题材”的筛选思路，优先选择订单、收入、研发投入和竞争壁垒均可验证的创新企业，而非单纯依赖概念映射和情绪驱动的高波动小市值标的；监管在提升包 容性的同时，仍强调严把发行上市准入关、压实中介机构责任，并通过未盈利企业“U”标识、减持约束等机制强化风险揭示，表明本轮政策更利好优质成长股的估值修复，而非低质量科技题材的全面扩散。 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：创业板改革再深化：资本市场如何更好服务新质生产力？-——创业板改革内容解读 发布时间：2026年04月13日 报告作者：徐驰中泰策略研究首席分析师S0740519080003 【银行】戴志锋：专题|详细拆解国有大型银行（六家）2025年报：营收与利润双正增，资产质量保持稳健，高股息分红稳定 核心要点：国有银行2025年营收与净利润增速边际持续提升，由息差降幅收窄、规模扩张、非息高增及拨备释放共同驱动；大行资产质量整体稳健，不良与关注类贷款保持低位、拨备与资本充足，业绩可持续性强；核心一级资本充足率环比小幅提升，资本基础持续夯实，高股息分红稳定，长期支持实体经济能力进一步增强。 营收和利润增速拆解：营收同比+1.8%、净利润同比+1.7%，六大行全部实现正增，增速环比持续上行。1、营收情况：四季度整体营收增速较3Q25边际提升0.3个百分点，多数大行营收增速环比改善，规模扩张与息差边际改善共振支撑，其他非息收入受资本市场波动略有拖累但整体韧性充足。2、净利润同比+1.7%，增速较3Q25上行0.5个百分点，六大行净利润增速全部环比提升，营收与税收同步贡献增量。 净利息收入拆解：同比降幅收窄，环比稳健增长，资负两端同步优化。1、净利息同比拆解：净利息收入同比-1.5%，降幅较3Q25收窄0.5个百分点；生息资产同比+10.4%，规模持续扩张；净息差1.30%，同比-14bp，降幅趋于稳定；资产收益率与负债付息率同比降幅匹配，负债成本管控成效显现。2、净利息环比拆解：2025年净利息收入环比+1.2%，资产规模环比+1.0%，净息差环比持平；资产端收益率与负债成本同步环比下行，存款利率下调、存款结构优化带动负债成本改善，部分对冲资产定价与结构拖累。 净非息收入拆解：整体高增，手续费边际改善，其他非息维持大幅增长。2025年净非息收入同比+14.8%，其中净手续费收入同比+7.2%，增速环比提升；净其他非息收入同比+28.0%，在资本市场与债市行情带动下维持高增，成为收入端重要增量。 资产质量分析：不良率持平，整体稳健，拨备充足，风险抵御能力强。1、不良率：整体1.26%，环比持平，邮储银行不良率最低，资产质量平稳。2、不良净生成率：累计年化0.54%，环比小幅抬升但仍处低位，生成压力可控。3、关注类占比：1.65%，小幅抬升但绝对值偏低，未来不良传导压力有限。4、逾期率：1.35%，环比持平，整体处于低位区间。5、拨备情况：拨备覆盖率233.16%，环比小幅下降但全部维持200%以上，拨贷比充足，仍具备利润释放空间。 其他指标：降本增效见效，资本充足，高股息稳定。1、成本收入比：同比小幅下降，业务及管理费增速边际放缓，降本增效成效显著。2、资本水平：核心一级资本充足率与资本充足率均环比小幅提升，风险加权资产增速平稳，资本安全垫厚实。3、分红情况：五大行分红率均保持30%及以上，分红政策稳定，高股息属性突出。 展望2026年：营收在核心利息收入支撑下有望延续边际改善趋势；净利润跟随营收改善而改善，但同时也会以丰补歉、加大减值计提，夯实风险抵御底座。1、净利息收入同比增速有望实现转正，息差降幅进一步收窄，成为驱动净利息收入的核心动能。净息差降幅收窄确定性较强：资产端重定价拖累大幅减弱；负债端存款到期缓释逐步增大。2、手续费增长平稳。存款缓慢搬家大背景下，财富业务收入增长有望保持稳定。3、其他非息高基数背景增长有一定承压，但调节储水池深厚：OCI浮盈占比营收6.8%，AC浮盈占比营收52.8%。4、净利润跟随营收改善而改善，但同时也会以丰补歉、加大减值计提，夯实风险抵御能力。 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济复苏不及预期、贷款利率超预期下行、零售不良暴露超预期、债市波动影响非息收入、数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：专题|详细拆解国有大型银行（六家）2025年报：营收与利润双正增，资产质量保持稳健，高股息分红稳定 发布时间：2026年04月12日报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。