周观点
- 国内基本面非常宽松。
- ICE原糖05合约收13.76美分/磅，周跌幅8.02%；郑糖09合约收5308元/吨，周涨幅0.32%；南宁现货-郑糖09合约基差70元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为200元/吨。
供给方面
- 国内压榨：25/26榨季广西糖产量预估已上调至760-770万吨，同比增约130万吨。截至3月31日，广西已有39家糖厂收榨，同比减少34家；入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%，同比降低0.7个百分点；累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点。
- 基本面：印度政府明确无意限制糖出口，打消市场担忧；泰国25/26榨季丰产超预期，接近1200万吨；巴西26/27榨季已开启，关注糖醇比，若减幅在5%内国际糖市仍有巨大供应压力。国内基本面宽松，广西糖增产至780万吨历史新高，已出现胀库，配额发放将形成未来利空，现货价格较整个榨季仍非压力最大时。多空期待源于绝对价格地位和异常天气，26/27种植季广西降雨优秀，后市供应压力将通过更低价格兑现。
交易策略
风险提示
糖周期回顾
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上，甘蔗糖具有季产年销特性。
- 全球糖供需预期：25/26年度全球糖市供应过剩预期增强。Datagro预测供应盈余153万吨，StoneX预测374万吨，USDA预测印度产量同比增长26%至3500万吨，ISO预测全球供应过剩163万吨，产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量增长0.6%至1.8014亿吨。
南北半球重心转换
- 巴西：25/26榨季截至1月下半月累计产糖4024万吨，同比增34.1万吨。3月糖醇价差回归，但巴西糖厂需看到乙醇优势维持足够长时间才可能转变生产，因此糖醇比大幅调整仍需时间，25/26榨季高制糖比已成定局。截至4月3日，乙醇折糖16.94美分/磅，乙醇-糖价差回落至1.98美分/磅。
- 印度：25/26榨季截至3月31日累计产糖2712万吨，同比+9.5%。
- 泰国：25/26榨季截至3月31日产糖1156.93万吨，同比+15.24%。截至3月31日，泰国累计甘蔗入榨量为10271.14万吨，同比增加1074.94万吨，增幅11.69%；甘蔗含糖分12.91%，同比增加0.3%；产糖率为11.264%，同比增加0.347%；产糖量为1156.93万吨，同比增加153万吨，增幅15.24%。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内白糖供需格局：广西25/26榨季产销情况详见原文。
- 国内调研：广西25/26榨季预估产糖770-780万吨，增130万吨。
- 进口糖：2026年1-2月累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。截至2月底，2025/26榨季累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。
- 替代：2026年1-2月我国糖浆与白砂糖预混粉进口合计14.22万吨，同比增加3.41万吨。1月、2月税号1702.90项下进口量分别为7.44万吨和5.32万吨，同比分别增加0.33万吨和3.51万吨；税号2106.906项下进口量分别为0.86万吨和0.60万吨，同比分别增加0.42万吨和减少0.86万吨。2025/26榨季（10-2月）合计进口44.20万吨，同比减少30.54万吨。
- 基差价差：详见原文。
