白糖周报：巴西双周报产糖超预期

白糖周报 巴西双周报产糖超预期 2022年11月27日 白糖周度报告 报告要点： 10月海关数据和巴西出口数据表明，在内外基差创下历史新高，并且全年大部分时间都是持续深幅亏损的情况下，进口量的变化幅度甚小。进口量主要与政策导向相关，与内外价差的相关性较低。但是，不受许可政策影响的糖浆和预拌粉，进口量与进口利润的相关性较高。 UNICA11月上半月的双周报显示，累计产糖已经追平。由于后期未收榨的糖厂数量依然较多，甘蔗单产提高很快，22/23榨季南巴西食糖产量有望增加150-200万吨。 后期影响国际糖价走势的两大因素，一个是印度第二批食糖出口许可发放的数量和时间，另一个则是巴西明年的燃料政策。在不考虑政策因素的情况下，国外的供求格局逐渐走向过剩，很难给国内提供更强的支撑。全国范围内疫情的爆发，使得预期中的消费旺季迟迟没有启动，无论是陈糖还是新糖，销售都不理想，产业投资者的心态变得相当的悲观，不少人认为今年春节已经没有旺季。 对消费萎缩的预期，足以对抗广西可能出现的开榨不顺利、或者外盘脱离基本面的再次反抽。操作上，建议空单继续持有，直到现货上的压力完全落地。 风险点：印度的出口 创元研究 相关报告： 1、20221106创元农产品白糖周报：印度出口的故事继续霸屏 2、20221113创元农产品白糖周报：关注Liffe12月合约的交割 创元研究农产品组研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、数据更新3 1.110月进口数据3 1.1.1食糖进口量与内外价差相关性较低3 1.1.2糖浆和预拌粉同比大幅度减少3 1.2UNICA：双周产糖高于市场预期4 二、关注的集中点7 1.1巴西甘蔗生长恢复的速度&明年的生产预期7 1.2后期印度食糖出口许可发放进度8 三、后市判断9 一、数据更新 1.110月进口数据 1.1.1食糖进口量与内外价差相关性较低 海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖52万吨，同比减少 28.69万吨，降幅35.56%。与同期相比，近5年以来同期进口量的中间水平。 2022年1-10月累计进口食糖401.68万吨，同比减少62万吨，降幅 13.4%。 11月初，巴西海关数据显示，9-10月份巴西出口中国食糖共计130万吨， 按照45-50天的船期推算，整个4季度特别是11-12月份，中国的进口量将 是比较大的。去年4季度中国进口量约180万吨，按照130万吨船报加上 10月份进口的52万吨，今年4季度进口量估计与去年同期基本持平，所以全年进口量同比仅-30万吨。 这表明在内外基差创下历史新高，并且全年大部分时间都是持续深幅亏损的情况下，进口量的变化幅度甚小。进口量与内外价差的相关性较低，炼糖企业考虑是否要采购原糖时，内外价差的排序并不是第一位，开工率、政策变数等与价格无关的因素，会在很大程度上影响炼糖企业的运作。 既然内外价差与供求无关，那么进口糖成本实际上是无法交易的，与广西的生产成本一样，只是一个心理影响。决定价格最终走向的，依然是供求关系。 1.1.2糖浆和预拌粉同比大幅度减少 10月份糖浆和预拌粉的进口值得关注。海关数据显示，10月中国糖浆进口 仅3.29万吨，糖粉进口0.81万吨，这是今年以来，糖浆和预拌粉进口第一 次出现减少，前期9个月糖浆进口都高于同期，预拌粉则是以惊人速度在增长。 今年1-10月份，糖浆和糖粉累计进口91万吨，还是比去年全年的62万吨 高出了将近30万吨。 10月份糖浆和糖浆进口量的萎缩，表明在人民币汇率贬值和国际白糖价格 长期处于550美元/吨以上的价位时，即便是按照0关税来进口，由于国内需求较为疲软，国内糖价没有起色，糖浆和预拌粉的利润也被压缩到难以操作的状态。 但是，糖浆和预拌粉没有许可证管理，可以按市场规律来判断其未来的发展趋势。按照投资者对明年的预期，全球逐渐走向供大于求的格局，国际糖价进一步下行，糖浆和预拌粉的进口量，会比进口糖先行一步放大。 图1：中国1-10月份累计进口情况（单位：万吨）图2：中国年度食糖进口情况对比（单位：万吨） 资料来源：中国海关总署、创元研究资料来源：中国海关总署、创元研究 图3：中国年度糖浆进口情况对比（单位：万吨）图4：中国年度糖粉进口情况对比（单位：万吨） 资料来源：中国海关总署、创元研究资料来源：中国海关总署、创元研究 1.2UNICA：双周产糖高于市场预期 分析师预期入榨甘蔗量为2394万吨，产糖量为147万吨，实际数据双双高 出预计较多。 根据UNICA的报告，11月上半月双周入榨甘蔗2633.7万吨，比去年同期的1258.2万吨增109.32%。双周糖产量166.5万吨，比去年同期增加 162.19%，无论是双周入榨甘蔗量，还是双周产糖量，都是近10年同期的第二高，仅次于13/14榨季。这充分表明，今年榨季的后期，巴西甘蔗的单产在一路追赶平均水平，收榨进入较慢。 双周产乙醇12.75亿升，同比增72.01%。其中，6.64亿升为含水乙醇(+70.62%)，6.71亿升为无水(+73.29%)。双周糖醇比48.40%，创下10年同期新高，远高于同期的39.62%。 11月上半月累计入榨甘蔗51678.8万吨，比2021年同月的51731.2万吨还略低0.10%。累计产糖3196.6万吨，同比增0.29%，这标志着本榨季食糖产量最终一定会超过去年，至于是3350万吨还是3400万吨，要看11月 下旬到12月中旬的降雨情况。若降雨过多，那么糖厂会被迫收榨，剩余的 甘蔗将继续生长，在3月中下旬提前开榨。按照统计的惯例，新糖产量仍将计入22/23榨季中。4月份之后产出的新糖，才纳入23/24榨季产量之中。 累计产乙醇257.3亿升，同比减0.54%。乙醇总产量中，含水乙醇149.82 亿升（-3.17%），无水乙醇107.48亿升（-3.38%）。 11月上半月ATR比同期高2.54%，为137.10公斤/吨；累计值仍有1.35% 的差距，为141.13公斤/吨。截止11月中旬，仍有140家糖厂未收榨， 比去年同期的65家多，到11月底，估计有64家糖厂收榨。也就是说，大部分的糖厂都会在11月底结束生产，11月底今年的产糖量基本上就很明确了。 在生产的生物燃料总量中，10月上半月的玉米产量为1.8879亿升，与同期的1.5066亿升相比，增长了14.8%。累计产量达到2.66亿升，比去年同期增长26.39%。 11月上半月，乙醇出口和内销总量为11.4亿升乙醇，同期增长了 18.17%。国内市场上，两周内含水乙醇销售量为6.37亿升，同比增加 22.73%；无水乙醇的销量为4.6875亿升，同比增加16.52%。出口刚好相反，上半月乙醇出口量仅3374万升，同比减21.48%，前几个月出口旺销的势头暂时止步。 本榨季含水乙醇累计内销量为102.2亿升（-2.52%），无水乙醇为67.8亿 升（+6.02%）。加上出口，本榨季累计销售乙醇160.7亿升，比上一季同 期增长1.59%。其中，含水乙醇的销量为94.5亿升（-4.41%）；无水 66.2亿升(+11.61%)。 累计出口乙醇15.4亿升，同比增加了48.69%，整体而言，今年乙醇出口的数量还是偏低，这是今年乙醇销售的亮点。 从价格来看，进入到今年4季度，含水乙醇价格飙升的速度远远快于汽 油，巴西石油公司已经有3个多月没有调整汽油出厂价，因此含水乙醇/汽油的比值，上周已经接近于76%。后期含水乙醇的销量，估计依然不太乐观，糖厂乙醇的生产仍然以无水乙醇为主。 图5：巴西中南部双周入榨甘蔗量（单位：万吨）图6：巴西中南部累计入榨甘蔗量（单位：万吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 60,000 58,000 56,000 54,000 52,000 500 0 13/1415/1617/1819/2021/22 50,000 48,000 13/14 15/16 17/18 19/20 21/22 资料来源：Unica、创元研究资料来源：Unica、创元研究 图7：巴西中南部双周产糖量（单位：万吨）图8：巴西中南部累计产糖量（单位：万吨） 25013/1414/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/2222/23 200 150 100 50 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 4月16日 5月16日 6月16日 7月16日 8月16日 9月16日 10月16日 11月16日 12月16日 1月16日 2月16日 3月16日 0 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Unica、创元研究资料来源：Unica、创元研究 图9：巴西中南部累计乙醇产量（单位：万升）图10：巴西中南部双周制糖比（单位：%） 350 300 250 200 150 100 50 0 11月16日 15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 60 50 40 30 20 10 4月16日 5月16日 6月16日 7月16日 8月16日 9月16日 10月16日 11月16日 12月16日 0 资料来源：Unica、创元研究资料来源：Unica、创元研究 图11：10月中旬双周ATR（单位：公斤/吨）图12：巴西含水乙醇/汽油比值（单位：100%） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 11月16日 1314141515161617171818191920202121222223 78.00% 76.00% 74.00% 72.00% 70.00% 68.00% 66.00% 64.00% 62.00% 60.00% 135791113151719212325272931333537 资料来源：Unica、创元研究资料来源：ANP、创元研究 二、关注的集中点 1.1巴西甘蔗生长恢复的速度&明年的生产预期 根据巴西CTC甘蔗技术中心的公告，今年4-10月份巴西中南部甘蔗的累计平均单产为73.5吨/公顷，比同期的68.1吨/公顷提高了7.9%。该数据表明，今年整个南巴西砍收甘蔗的平均蔗龄，低于去年。公告称，10月份巴拉那州和圣保罗州降雨量较大，但是其他蔗区的降雨量则低于历史平均水平。单产提升最为明显的地区为SãoJosédoRioPreto和Araçatuba增幅分别为22.71%和16.8%。 但是，由于6-9月份降雨过多，截止到10月底，大部分产区累计蔗糖分的 指标ATR都出现了不同程度的下降。MinasGerais和Goiás州是例外，因为降雨量偏低，累计糖分依然高于去年同期。 按照今年甘蔗生长的恢复速度，明年巴西甘蔗产量估计将回到历史的正常水平，即5.7-5.9亿吨。因此，制糖比能否维持今年的高位，对于食糖产量的增长幅度来说，至关重要。回顾本榨季，取消燃料的联邦税对糖业而言，是一个政策利空。这一政策的有效期只到今年年底，明年若联邦税恢复，对于乙醇这样的清洁燃料来说，税收上的优势有助于提高竞争力，也会影响糖厂的生产决策，即是否要调低制糖比，向乙醇倾斜。 图13：圣保罗州甘蔗单产（单位：吨/公顷）图14：南巴西历年制糖比情况（单位：100%） 17/1818/1919/2060 20/2121/2222/2350 90 40 85 8030 7520 7010 650 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：CTC,创元研究资料来源：UN