核心观点与结论
- 市场转向乐观情景：市场由停火前偏悲观的滞胀交易转向流动性预期改善和PPI转正带来的盈利修复下的乐观情景。3月PPI同比+0.5%转正，结束41个月负增，支撑2026年A股盈利预期上修。
- 流动性预期改善：4月8日停火后，市场由加息预期转向降息预期，降息时点提前至2027年9月。大类资产表现上，股票（日韩>中美）>黄金>美元，行业层面科创/制造/周期>石化煤炭/红利低波。
- PPI转正影响：
- 驱动因素：“反内卷”政策推进下资源品价格上涨，而非单一油价驱动。PPI环比连续6个月转正，资源品和中游制造支撑明显。
- 盈利改善：PPI转正推动企业盈利改善，周期和制造行业贡献更大业绩弹性。
- 价格传导：上游开采端受益明显，中上游冶炼/加工制造相对受益，中游制造存在分化，下游消费端承压。
- 风格与行业配置：
- 风格：成长跑赢价值，大盘优于小盘。
- 科创：流动性改善预期下科创更具弹性，业绩预期持续改善，估值显著回落。
- 周期：PPI转正利好周期资源品业绩上行，估值回落，盈利预期改善，机构低配。
- 全年EPS增量关注：中游制造三叉戟：油改电（风光储/电网/新能源车/煤化工/造船）、AI算力（PCB/存储/AIDC自建电站/PCB设备耗材/光模块/光纤光缆）、出口涨价（聚氨酯/化纤/制冷剂/农药/稀土/摩托两轮车）。
- 风险提示：宏观经济复苏不及预期、关税政策超预期、历史经验不代表未来。
关键数据
- 3月PPI同比+0.5%转正。
- 3/23至今，指数涨幅5.7%，科创（通信+17%/电子+11%/机械+10%）、周期（有色+14%/建材+10%/化工+7%）反弹幅度较大。
- 科创板块近半年26E净利润增速变化：计算机+119pct、电子+46pct、军工+38pct。
- 计算机、军工、传媒PB和PE历史分位显著回落。
- 周期板块估值：化工PB分位-11pct、PE分位-4pct；建材PB分位-9pct；有色PB分位-7pct、PE分位-15pct。
- 周期板块盈利预期：有色/煤炭/钢铁近四周26E净利润上下修比例分别达188%/175%/175%。
- 周期板块机构配置：25Q4公募超配的有色（+2.4pct），低配化工（-1.2pct）、石化（-0.6pct）、钢铁（-0.3pct）、煤炭（-0.6pct）、建筑（-1.2pct）。
研究结论
- 反攻号角已经吹响，市场由停火前偏悲观的滞胀预期交易转向流动性预期改善+PPI转正带来的盈利修复下的乐观情景。
- 3月PPI同比+0.5%转正，结束41个月的负增。对此我们认为：
- “反内卷”助推PPI转正具有更广泛周期资源品和中游制造支撑，而非单一油价驱动。
- PPI转正推动企业盈利改善，与通胀高敏感的周期/制造或贡献更大业绩弹性。
- 通胀上行的价格传导：上游开采端受益明显，中上游冶炼/加工制造相对受益，中游制造存在分化，下游消费端承压。
- PPI转正与流动性改善的条件下，风格上成长跑赢价值，大盘优于小盘；配置上流动性改善科创受益，业绩端布局周期，展望全年的EPS增量关注中游制造三叉戟：油改电、AI算力、出口涨价。
