绿色动力反路演2604增收提效25年112万吨

核心观点与关键数据

收入与成本

• 2025年收入：约9700万元（同比增长8%），处理370万吨炉渣，平均售价26元/吨。
• 价格变化：早期合同价格低至10-20元/吨，后招标价格提升至20-30元/吨，目前招标价约60-80元/吨。
• 十四五期间：老合同均价有望提升至50元/吨。
• 2025年成本：高峰期费用约1.5亿元，预计2026年回落至与2024年接近水平。
• 所得税：2025年同比增长8000万元，实际税率约17%-18%，未来逐步升至25%。
• 融资成本：综合融资成本约2.5%（剔除可转债），新发中票利率1.88%。

业务拓展与项目进展

• 新增项目：2025年新增泰州（上半年）、石首（下半年），汕头项目已签约但未开工。
• 污泥处理：香港6000吨项目评标中（国内8家参与），预计5-6月结果或延迟；印尼首批未参与，后续会投标。
• 项目免税/减半期：当前4个项目在三免期，10个项目在减半期。
• 后续投资：预计一年可能新增1000-3000万元投资。

利润与现金流

• 2025年归母净利润：6.18亿元，危废减值1.98亿元（持股80%），加回减值后归母净利润7.76亿元。
• 利润增长驱动：垃圾量与收入小单位数增长，供热和污泥增加预计减值减少1.6亿元，危废减亏扭亏，大修费用减少0.7亿元。
• 调整因素：应收账款信用减值增加几千万，股权激励费用4400万元，所得税增量及其他因素，全年预计7.5+亿元。
• 现金流：2025年垃圾处理费回款比例达75%，主要欠款集中在广东等5个项目（占欠款总额约55%）。
• 国补收入：2025年国补收款4.76亿元，年均约3.7亿元。
• 分红：保持每股分红稳中向上，2024-25年加回减值后派息约50%+。