南华LPG产业周报：地缘释放缓和信号，PG震荡回落20260412

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：地缘风险溢价回吐与供应数据短期偏紧的博弈。美伊谈判缓和信号导致原油价格回落，成本端面临下行压力，但供应数据尚未完全反映缓和预期，港口库存去库，显示短期到货压力边际缓解，厂内库容率微增，表明国内炼厂气供应稳定。
• 外盘丙烷走势：外盘价格结构分化，FEI M1现货价格下跌，CP M1价格微跌，导致FEI与CP价差扩大，显示FEI对缓和预期反应更敏感，FEI升贴水飙升，表明即期现货船货供应依然紧张。
• 内盘价格走势：内盘期货价格大幅回调，基差被动走强，反映市场对成本坍塌的恐慌性定价，PDH开工率微增但利润急剧恶化，严重抑制化工需求的复苏潜力。

交易型策略建议

• 行情定位：宏观预期主导下的震荡偏弱格局。
• 基差策略：基差大幅走强，期现套利窗口已打开，但实际操作需考虑交割品标准、仓储及资金成本。
• 月差策略：当前月差结构为Backwardation，可关注05-06月差，若地缘缓和导致近月支撑减弱，Back结构可能继续收窄。
• 近期策略回顾：前期“逢低做多”策略止盈，5-6正套策略可移仓至6-7正套。

产业客户操作建议

• 关注美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通航情况、原油价格走势、国内到港船期预报。

盘面解读

• 内盘：期货领跌、现货跟跌但相对抗跌，基差被动走强，期限结构呈现近月高升水的Backwardation形态。
• 外盘：各基准价格表现分化，FEI对CP的升水走阔，月差结构同样指向近端供需紧张。
• 区域价差跟踪：需关注不同区域价差变化。

估值和利润分析

• 上游利润：炼厂利润分化，开工率微降可能对国内炼厂气供应产生边际影响。
• 下游利润：下游各板块利润普遍承压，PDH利润深度恶化，开工率提升空间受限。
• 进出口利润跟踪：华东地区进口利润深度倒挂，华南地区进口利润转正，整体进口利润倒挂将继续抑制未来采购意愿。

供需及库存

• 海外供需：美国库存累库，出口量减少；中东出口量偏低；印度进口需求旺盛；韩国进口同比大增；日本进口量下滑。
• 国内供需：供应端边际收紧，需求分化，PDH需求弹性有限，调油需求下滑，民用燃烧需求季节性走弱。