奥瑞金：盈利拐点明确，提价逻辑持续演绎

1）2025年公司业绩表现强劲，全年收入240.65亿元（同比+76.0%），归母净利润10.14亿元（同比+28.3%），但扣非后归母净利润为5.13亿元（同比-32.7%）。单Q4收入57.19亿元（同比+103.1%），但归母/扣非净利润分别为-0.62/-0.55亿元（同比均转亏）。主要原因是铝价急升导致成本压力，以及年末计提影响利润释放。

2）2026年Q1业绩预测：归母净利润4.50-5.80亿元（同比-32.3%至-12.73%），中值为5.15亿元（同比-22.5%）；扣非后归母净利润3.00-3.40亿元（同比+58.5%至79.6%），中值为3.20亿元（同比+69.0%）。主要受益于体育业务板块球员转会收入增加，以及主营盈利修复。

3）提价逻辑与盈利中枢提升：两片罐方面，预计受益于供给增量放缓和反内卷行动，年末提价稳步落地，且顺利实现超额提价，26Q1收入同比稳健增长。尽管铝价高位上涨，但原材料库存预计将缓解盈利压力，Q1末季度议价亦有望对冲成本上涨，盈利能力有望持续改善。三片罐方面，受益于春节错位和旺季在26Q1呈现，收入或维持增长，马口铁价格持续向下，预计三片全年盈利将表现优异。

4）海外扩张加速：公司自2025年起加速海外扩张，收购沙特波尔66%股权，并拟在泰国/哈萨克斯坦建设二片罐产能。海外竞争格局更优、定价更高，预计利润水平优于国内，随着海外产能逐步放量，未来利润结构有望改善，盈利中枢或将持续向上。

5）盈利预测：预计公司2026-2027年归母净利润分别为13.4、13.8亿元，对应PE估值分别为10.3X、10.0X。

6）风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，海外投产不及预期。