央行公开市场净投放维护流动性稳定，资金面或延续偏紧

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 央行公开市场净投放维护流动性稳定，资金面或延续偏紧。周五早间，央行开展7天逆回购1000亿元，当日到期20亿元，净投放980亿元，结束了连续4天的净回笼。周四，DR001上行在5BP以内，DR007小幅下行，但反应非银机构融资成本的R001大幅上行至4.2148%，较前一日上涨62.5BP，创2013年2月以来新高，R007上行至4.8315%，上涨81.2BP，续创2018年12月以来新高。在市场对于流动性的担忧下，周四股债市场均出现了较大的调整。此次980亿元净投放体现出了央行对于市场流动性的维稳态度，但从投放量来看，1000亿左右的投放量也较为克制，对市场的流动性压力缓解有限。 流动性波动较大的原因或在于“纠偏”。去年11月央行货币政策的表述有所收紧，当时市场产生了对于流动性的担忧，但从11月底MLF意外续作开始，一直到1月上旬其实流动性是十分宽松的，12月23日， DR001甚至创历史新低达到了0.5878%。我们认为1月底流动性快速收紧主要是对前一段时间过为宽松的市场预期的“纠偏”，使得资金价格的平均波动中枢回归合意区间，因此在1月份给市场造成了一种流动性大幅波动的感觉。 支持实体经济和防范金融风险仍然是货币政策的双重考量，流动性以稳为主。当前宏观经济运行压力和边际改善并存，股市、房地产和大宗商品价格也出现了上涨的迹象。稳增长与防风险对货币政策来说始终是一个矛盾的两面，这是货币政策的外溢性所决定的，而货币政策始终需要在两者之间做权衡和考量。我们认为在当前的经济压力之下，货币政策并不具备大幅收紧的可能，在一月初流动性较为宽松的阶段我们也强调过为宽松的预期并不可持续。我们维持年度策略对于流动性的判断，当前流动性仍然以稳为主。 美国2020年全年GDP增速录得-3.5%，为2009年以来首次录得负值，且创1946年以来新低。美国2020年第四季度实际GDP初值年化环比升4%，预期升4%，前值33.4%；GDP平减指数初值升2%，预期升2.2%，前值升3.5%；年化实际GDP为187803亿美元，前值185965亿美元。 美国初请失业金人数连续两周下降，续请失业金人数连降3周。美国截至1月23日当周初请失业金人数84.7万，预期87.5万，前值90万；初请失业金人数四周均值86.8万，前值84.8万。美国截至1月16日当周续请失业金人数477.1万，预期505.4万，前值505.4万。  市场回顾 利率市场： 1月28日央行开展7天逆回购1000亿元，当日逆回购到期2500亿元，净回笼1000亿元。在资金面持续收紧的情况下央行仍维持了净回笼，2021年01月29日 固收日报 央行公开市场净投放维护流动性稳定，资金面或延续偏紧 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 回购利率上行幅度较大，多个期限回购利率续创近年新高，非银机构融资成本与银行利差继续走扩，利率债收益率上行幅度较大，国债期货收跌。 一级发行方面，周四，共有6只利率债新债招标，招标热度较高。国开债增发1、10年期债券，中标利率为2.7939%、3.5617%，全场倍数为3.67、3.94。进出口债增发3、5、10年期债券，中标利率为3.1888%、3.3435%、3.6595%，全场倍数为2.81、3.99、3.88，新发0.25年期债券，中标利率为2.1322%，全场倍数为5.78。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行10.77BP，5年期国债到期收益率上行3.88BP，10年期国债收益率上行3.25BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行13.27BP，5年期国开债到期收益率上行5.57BP，10年期国开债收益率上行4.47BP。 资金方面，周四货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨4.5BP，DR007下行1.4BP，DR014上涨36.4BP。R001上涨62.5BP，R007上涨81.2BP。R007与DR007利差扩大82.6BP。 国债期货方面，周四，国债期货全天单边下行，上午小幅低后震荡下行，午后维跌幅扩大，全天几乎最低价收盘。10年期主力合约下跌0.3%，5年期主力合约收跌0.22%，2年期主力合约下跌0.09%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行53只，金额460.79亿元，昨日，10只推迟及取消发行债券。 二级市场，1月28日，多数信用债到期收益率上行幅度低于同期限利率债，导致多数品种信用利差下行。1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行4.89BP，AA+下行6.89BP，AA下行7.89BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行4.7BP，AA+下行4.7BP，AA下行6.7BP。5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行3.74BP，AA+下行5.74BP，AA下行5.74BP。1年期城投债信用利差均下行，各等级均下行6BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.64BP，AA+下行2.65BP，AA下行6.65BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行4.54BP，AA+下行2.54BP，AA下行2.54BP。 转债市场： 1月28日，中证可转债指数下跌1.62%，成交442亿元，较前一日有所上升。上涨52家，下跌181家。其中涨幅较大的有蓝晓转债（24.89%）、今飞转债（8.53%）、天铁转债（4.58%），跌幅较大的有明阳转债（-12.15%）、英科转债（-12.02%）、歌尔转2（-11.08%）。  信用重大信息 武汉正通联合实业投资集团，涉及债项：17正通01，中诚信国际维持武汉正通联合实业投资集团有限公司主体信用等级为AA，维持“17正通01”的信用等级为AA，将上述主体及相关债项信用等级撤出信用评级观察名单，并将评级展望调整为负面。  风险提示：国内政策超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 10.77 5.00 3.88 3.01 3.25 2.69572.89153.03303.20003.19610.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2.402.502.602.702.802.903.003.103.203.301年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 13.27 8.14 5.57 1.99 4.47 2.82943.19363.39343.49963.60660.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 10.77 3.88 3.88 2.00 -0.01 2.69863.04833.17273.43503.5253-2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 0.000.501.001.502.002.503.003.504.001年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 6.00 8.18 3.04 -0.06 3.29 2.79063.28363.40653.53763.7090-1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 7.55 6.28 5.11 3.50 3.14 2.78643.25823.41533.52693.70960.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 3.1505 3.27 3.66 - 20.17 15.18 15.18 - 1年期 3.16 3.3689 3.7689 - 8.38 6.38 5.38 - 3年期 3.6413 3.92 4.36 - 3.44 3.44 1.44 - 5年期 3.7843 4.2641 4.7441 - 1.83 -0.17 -0.17 - 城投债 6个月 3.1025 3.2043 3.3543 5.0143 16.5 11.51 10.51 5.51 1年期 3.1539 3.3008 3.5908 5.2508 7.27 7.27 7.27 5.27 3年期 3.6808 3.8504 4.0954 6.3054 5.5 5.49 1.49 4.49 5年期 3.8336 4.1635 4.5085 6.9485 1.03 3.03 3.03 3.03 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 刘 浏：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：信用债。 池钟辉：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：宏观经济与流动性。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4