核心观点
3月国际油价上涨已传导至我国CPI与PPI。CPI交通燃料价格环比上涨10.0%，整体CPI同比处于近三年来高位；PPI实现同比转正，结束了长达41个月的连续下跌。油价上涨时，上游石油开采、石油冶炼行业PPI快速上行并向中下游传导，化工、化纤等行业价格涨幅偏高，油价传导至下游约有2个月时滞。往后看，CPI方面，由于中东局势不确定性及原油产能恢复需要时间，油价短期难以大幅下降，预计形成“圆顶”；猪价三季度预计开启反弹，可能出现“猪油共振”，全年CPI中枢可能在1.5%左右。PPI方面，除原油-石化产业链外，光纤、存储等AI算力细分行业的结构性涨价也值得重视，短期在伊朗冲突带来的成本冲击下，新动能领域的供需格局更趋紧张，结构性涨价有望延续。
关键数据和研究结论
CPI方面
- 3月CPI同比1.0%（预期1.3%，前值1.3%），环比下跌0.7%（近10年3月均值-0.6%），处于近三年来高位。
- 食品同比涨幅收窄至0.3%，环比下跌2.7%，猪肉价格跌至近8年来低点（下跌7.3%，生猪价格跌破10元/公斤）。
- 能源价格环比涨约5.0%（国际油价环比涨45.8%），同比涨约2.0%。
- 核心CPI同比1.1%（回落0.7个百分点），环比下跌0.7%，与金价下跌和服务消费需求回落有关。
- 核心商品价格环比基本持平季节规律。
PPI方面
- 3月PPI同比0.5%（预期0.5%，前值-0.9%），环比上涨1.0%，连续6个月上涨，涨幅为近四年来最高水平。
- 原油-石化产业链价格大幅上涨（上游石油开采、石油精炼价格环比分别上涨15.8%、5.8%），推动化工、化纤行业价格上涨。
- 有色行业仍是重要拉动（3月有色采选、冶炼价格环比分别上涨5.4%、1.0%）。
- 通信电子价格连续3个月上涨（计算机通信和其他电子设备价格环比上涨0.7%），其中光纤制造、外存储设备及部件、电子专用材料制造价格同比分别上涨76.1%、21.1%、18.7%。
油价传导分析
- 化工、化纤行业对石油依赖度较高（完全消耗系数高于0.3）。
- 有色冶炼、化纤、黑色冶炼、化工、纺织行业顺价能力较强。
- 油价上涨对下游行业传导时滞约2个月。
后续展望
- CPI：预计全年中枢在1.5%左右，三季度可能出现猪油共振。
- PPI：预计全年中枢在0.6%左右，伊朗局势若持续高位则PPI可能延续回升趋势，全球AI算力需求带动铜价及下游通信电子价格，新动能领域的结构性涨价有望延续。
风险提示
政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。
