宏观点评：CPI时隔三月再升，成色几何？

宏观点评 CPI时隔三月再升，成色几何？ 事件：7月CPI同比0.5%，预期0.3%，前值0.2%；PPI同比-0.8%，预期-0.8%，前值-0.8%。核心观点：7月物价有两大核心变化：一是CPI同比略好于预期，暑期出行增加、高温降雨天气等季节因素是支撑；二是PPI同比走平、没能延续3月以来降幅收窄的趋势，环比连续2月为负、新涨价因素连续22个月负增。综合看，7月物价仍弱，预计后续也难有 趋势性改善，本质还是需求不足。继续提示：当前经济下行压力不小，稳增长、稳信心、稳物价亟待政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。 1、总体看，7月物价的变化有二：一是CPI同比涨幅扩大，强于预期、但仍偏弱，暑期出行增加、高温降雨天气等是主要支撑；二是PPI同比走平、没能延续3月以来降幅收窄的趋势，需求不足仍是主要制约。具体看：7月CPI同比增0.5%，高于Wind一致预期0.3%和前值0.2%；环比增0.5%，略强于季节规律（近5年同期均值为0.4%），其中： 食品分项、非食品项环比分别增1.2%、0.4%，均创2008年以来同期第3高，暑期旅游出行增加，部分地区高温降雨天气导致蔬菜、鸡蛋价格上涨，前期去产能导致猪肉价格上涨等是主要支撑。PPI同比-0.8%，持平Wind一致预期和前值-0.8%；环比续降、录得 -0.2%，降幅持平6月，略弱于往年同期均值（近5年同期均值为-0.16%），黑色、有色、建材、新能源等相关产品价格环比续降，仍是主要拖累。 2、往后看，延续此前判断：需求不足、预期偏弱、部分行业产能过剩仍是约束，CPI、PPI可能难有趋势性改善，尤其是PPI，同比可能延续低位震荡。按模型测算：考虑需求约束、季节规律、基数等因素，预计后续CPI读数可能稳中有升，基准情形下到年底 可能升至1.0%左右，全年中枢预计0.5%左右；PPI年内可能延续-1.0%~-0.5%的区间低位震荡，全年中枢可能降至-1.5%左右、甚至更低。 3、综合看，7月CPI强于预期，主要源于暑假、高温等季节因素影响，如果剔除季节因素，则仍偏弱；PPI环比连续2月为负、新涨价因素连续22个月负增，黑色、建材、新能源等仍是主要拖累，指向经济下行压力不小，本质仍是需求不足、预期偏弱。继续提示：实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地 方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。 4、结构上看，2024年7月物价主要有以下特征： >CPI食品分项VS非食品项：食品分项、非食品项环比均由跌转涨，创2008年以来同期第3高。7月食品分项环比由跌转涨、录得1.2%，影响CPI环比约0.21个百分点，其中：鲜菜、鸡蛋价格分别环比涨9.3%、4.4%，主要跟近期部分地区高温降雨有关；猪肉价格环比涨2.0%，主要跟前期生猪去产能、存栏下降有关。非食品项同样由跌转涨，录得0.4%，其中：由于暑期出行增加，机票、旅游、住宿价格分别涨22.1%、9.4%、5.8%，合计影响CPI环比上涨0.24个百分点；此外，由于国际金价、油价波动，金饰、汽油价格分别涨1.6%、1.5%，也是CPI环比的重要支撑。 >核心CPIVSCPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比明显改善，同比涨幅收窄。其中：7月核心CPI环比增0.3%、前值-0.1%，略强于季节规律（近5年同期均值为0.26%），暑期出行增加是主要支撑；由于基数走高（2023年6-7月核心CPI分别为 0.4%、0.8%），核心CPI同比回落至0.4%。此外，跟核心CPI统计范围类似的CPI服务分项环比同样明显回升，环比增0.6%、前值0%；同比增0.6%、略低于前值0.7%。 >PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比降幅扩大，加工工业相关产品价格下跌是主要拖累，生活资料环比由负转平。7月PPI生产资料环比降幅扩大0.1个百分点至0.3%，其中：黑色、有色、建材、新能源等加工工业相关产品价格价格下跌是主要拖累；生活资料环比由-0.1%转为持平。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，7月价格环比分别变动+0.4、+0.3、-0.3个百分点至0.7%、-0.2%、-0.4%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，7月价格环比分别变动-0.5、 +0.2、+0.1、+0.9个百分点至-0.2%、0.1%、0.1%、+0.2%。 >PPI重点细分行业：黑色、有色、煤炭、新能源等继续拖累PPI，原油-化工产业链价格多数上涨，对PPI仍有正向贡献。具体看：1）原油：7月原油价格均值上涨1.1%，带动PPI原油-石化产业链环比多数上涨，其中：PPI油气开采、燃料加工、化纤环比分别上涨5.9、2.5、0.3个百分点至3.0%、0.5%、0.6%，是7月PPI的重要支撑；PPI化工制造环比回落0.5个百分点至-0.3%。2）黑色：7月螺纹钢、铁矿石价格分别环比跌5.1%、3.3%，带动PPI黑色冶炼、黑色采矿分别环比回落1.1、0.8个百分点至-1.7%、-0.8%，仍是PPI的重要拖累。3）有色：由于7月铜、铝价格环比分别下跌2.5%、4.1%，带动PPI有色采矿、有色冶炼环比涨幅分别回落2.2、2.0个百分点至1.6%、-0.4%。4）煤炭：7月黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌2.0%，带动PPI煤炭采选环比涨幅回落1.1个百分点至0%。5）其他分项中，由于部分新能源产品价格下跌，带动PPI电气机械环比持平前值-0.1%；水、电等公共物品价格跌幅收窄，PPI电力热力、燃气生产、水的生产供应环比分别回升0.5、0.7、0.1个百分点至-0.5%、-0.1%、0%。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 证券研究报告|宏观经济研究 2024年08月09日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《CPI、PPI环比超季节性负增，怎么看、怎么办？》2024-07-10 2、《7月出口超季节性走弱，是拐点吗？》2024-08- 07 3、《政策半月观：下半年政策可能有三大类》2024- 08-04 4、《PMI连续3月收缩，怎么看、怎么办？》2024- 07-31 5、《新变化、新思路—逐句解读7.30政治局会议》 2024-07-30 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：7月CPI同比涨幅小升、核心CPI同比涨幅收窄图表2：7月CPI环比强于季节规律 % 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 %2.8 CPI:当月同比 CPI不包括食品和能源:当月同比（右轴） 2.3 1.8 1.3 0.8 0.3 -0.2 2024-07 -0.7 %2.0 2024 2020 2016 2023 2019 2015 2022 2018 2014 2021 2017 2013 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2014-10 2015-11 2016-12 2018-01 2019-02 2020-03 2021-04 2022-05 2023-06 -1.5 123456789101112月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：7月PPI同比中断3月以来降幅收窄的趋势图表4：7月PPI环比延续负增 %PPI同比PPI生产资料同比PPI生活资料同比 % 3.0 2.5 2012年2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年2021年 2022年2023年 2024年 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 20 15 10 5 0 -5 -10 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -15 - - - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：2024全年CPI、PPI展望 %PPI：同比PPI：预测值CPI：同比（右轴）CPI：预测值（右轴）% 156 5 104 53 2 01 -50 -1 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 23-12 24-04 24-08 24-12 -10-2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 2024 2023 2022 2021 8 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 图表6：7月CPI食品分项环比由跌转涨图表7：7月CPI非食品项环比同样由跌转涨 6 4 2 0 -2 -4 -6 123456789101112月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 化学纤维制造业:环比 石油加工、炼焦及核燃料加工业:环比化学原料及化学制品制造业:环比 石油和天然气开采业:环比（右轴） % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表8：7月原油-化工产业链环比多数上涨图表9：7月PPI黑色、有色、煤炭环比涨幅均有所回落 黑色金属矿采选业:环比有色金属冶炼及压延加工业:环比 煤炭开采和洗选业:环比 % 25黑色金属冶炼及压延加工业 20 15 10 5 0 -5 -10 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0-01 -15 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明