2025年报点评业绩符合预期，传统业务与新兴业务共振

中联重科2025年业绩符合预期，传统业务与新兴业务共振增长。国内非挖掘机行业触底反弹，挖掘机内销同比增长17.9%，出口同比增长16.1%；海外业务高增，收入同比增长30.5%，占比提升至58.6%。公司2025年营业总收入521.1亿元，同比增长14.6%；归母净利润48.6亿元，同比增长38.0%。传统业务板块中土方机械、混凝土机械、起重机械收入分别同比增长45.0%、25.5%、12.5%；新兴业务中矿山机械海外销售同比增长超3倍，高机业务匈牙利工厂投产，农机业务海外销售同比增长超20%。公司“端对端、数字化、本土化”销售体系持续发力，海外布局完善，具身智能机器人加速产业化落地。预计2026~2028年收入分别为606.7、702.3、807.2亿元，同比增长16.4%、15.8%、14.9%；归母净利润分别为60.3、72.3、87.9亿元，同比增长24.0%、20.1%、21.5%；EPS分别为0.70、0.84、1.02元。给予2026年16倍PE，对应目标价11.1元，维持“强推”评级。风险提示包括国内经济复苏不及预期、市场竞争加剧、地缘政治冲击等。